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中华财富网(www.chinacaifu.cn)2017-12-15 15:02:03讯：
高新兴：物联网核心标的，外延拓展战略布局
业绩大幅增长,外延实现战略布局。 公司业务分为公共安全事业群及物联网事业群两大业务体系,协同性较强。 2016 年公司实现营业收入 13.08 亿元,同比增长 21.01%, 实现归属上市公司股东的净利润为3.16 亿,同比增长 125.46%。公司业务分布广泛,涉足行业包括公安、通信、交通等;其中公安行业 16 年营收 3.11 亿元,占总营收 23.77%,通信行业营收 4.86 亿元,占比 37.15%,交通行业占比 2.93 亿元,占比 22.38%;通信行业和交通行业同比上年分别增长 165.21% 和136.89%。经营性活动现金流为 2.8 亿,增幅较大。
公共安全新品拓展迅速,智慧城市大项目捷报频传。 在公共安全事业方面, 2016 年公司发布基于 AR 摄像头的立体防控云防系统,已在多个地市区部署试点,为 2017 年大批量销售奠定了基础。 人脸识别技术也日趋成熟, 进入缉毒、海关等新业务领域,扩大了业务范围。 记录仪综合信息管理平台已在 12 个省全省、344 个市县区项目完成布局。公司智慧城市大项目中标捷报频传, 连续拿下宁乡、清远、喀什、张掖智慧城市 PPP 项目,中标总金额超过 15 亿。
聚焦物联网核心技术,加大产品研发。 公司 2016 年 11 月收购中兴物联 11.43%股权, 12 月发布公告将继续收购中兴物联 84.07%股权。同时受让中兴智联 84.86%股权,布局车联网大数据的入口,进一步夯实、完善交通领域的物联网产业布局。 创联电子实现净利润 1.13 亿元,顺利完成业绩承诺, 公司增资创联电子将加大新产品、新技术的研发力度,保持在铁路轨道车运行控制市场前列位置。
盈利预测及投资建议: 公司业务布局全面,战略发展目标清晰, 以物联网技术为核心,聚焦公共安全、智慧城市,探索车联网等重点行业应用。 我们持续看好公司发展前景。 预计公司 2017 年-2019 年实现利润 4.21 亿, 6.20 亿, 7.99 亿, EPS 分别为 0.38 元, 0.53 元, 0.68 元,对应动态 PE 为 35 倍、 25 倍和 20 倍,给予“买入”评级。
风险提示: 电子车牌进展低于预期;物联网市场推广不及预期。
天坛生物：中生三所血制资产注入方案落地，蓉生股权持有比例超预期
事件:公司公告重组方案:(1)拟以62,280万元的交易价格向中国生物现金收购成都蓉生10%的股权;(2)公司控股子公司成都蓉生拟分别以101,000万元、113,300万元和59,400万元的交易价格向上海所、武汉所及兰州所收购上海血制、武汉血制及兰州血制100%的股权,成都蓉生以其自身股权作为对价支付方式,即上海所、武汉所及兰州所分别认缴成都蓉生的新增注册资本4,918.01万元、5,516.94万元及2,892.37万元,交易完成后,上市公司、上海所、武汉所及兰州所分别持有成都蓉生69.47%、11.266%、12.638%及6.626%的股权。
点评:
重组方案落地,蓉生有望成为国内采浆规模最大的血制品企业,公司持有蓉生69.47%的权益超出预期:继今年年初剥离疫苗资产、收购贵州中泰之后,公司以强大的执行力高效地完成了第二步重组方案的制定,中生集团关于解决系统内同业竞争的承诺即将尘埃落定。根据本次方案,上市公司将持有成都蓉生69.47%的股权,超出先前预期的65%,公司将享受更高的权益浆量。重组完成后,成都蓉生作为中生旗下唯一的血制品业务平台,将拥有5个血制品牌照、47个在采浆站,浆量规模稳居国内企业第一位,并且,鉴于中生的央企属性,在新开浆站方面具有显著优势,每年新增5个站(每个牌照新增一个)将是大概率事件。长期来看,血浆资源仍是血制品企业的核心竞争力,吨浆市值仍是最为有效的估值指标。我们预测,公司今年权益浆量大概率突破1000吨,吨浆市值不足2300万元,仍具有显著提升空间。
承诺业绩偏保守,坚定看好管理整合后上生、武生、兰生血制运营效率的提升:根据本次重组方案,成都蓉生2018-2020年承诺净利润分别为4.46亿、4.92亿和4.97亿元;三所合计承诺净利润分别为1.32亿、1.99亿和2.91亿元。我们认为,由于公司的国资属性,业绩承诺相对谨慎,本次承诺利润并不能指引未来三年的的业绩预期,理由如下:(1)蓉生未来三年业绩增长相对平缓,主要是由于血浆处理能力已达上限(2016年采浆684吨,今年预期超过800吨,现有厂房的年处理量仅650吨),根据公告,蓉生新厂区有望于2021年投产,届时蓉生浆量预计将突破千吨,随着产能的扩大,业绩有望集中释放,实现跨越式增长。短期来看,蓉生多余的血浆可通过向其他子公司调拨实现投产,但鉴于血浆调拨为一事一批,具有不确定性,我们判断公司出于谨慎考虑,不会将其纳入业绩测算,因此,未来三年业绩具有超预期的可能;(2)公司规划“十三五”末力争实现采浆2400吨,照此推算,2018-2020年三所合计投浆量预计大致在700、850、1000吨,按照业绩承诺,吨浆利润分别为19、23和29万元,远低于蓉生水平(2016年约72万元)。本次重组中将三所血制公司注入蓉生体内而非平行结构,就是为了方便蓉生输出管理,推动三所血制公司提升运营效率,而根据当前业绩承诺,效率的提升并无体现。综上我们判断,公司给出的业绩承诺大概率仅为预期下限,实际净利润水平有望更高。
背靠国药集团强大销售网络,有望抢占行业反转的先机:短期来看,受医药流通改革及医院终端“零加成”、“药占比”的影响,血制品行业整体承压的现状仍未改变。但是,血制品作为不可替代的治疗性药品,国内外人均用量差异巨大,长期来看重回高景气周期将是大势所趋。我们认为,解决问题的关键在于销售,龙头企业率先加强销售投入,牵头静丙等大品种的学术推广,推动渠道下沉及第二、第三终端市场的开拓将是促进行业反转的催化剂。公司背靠国药集团的渠道网络,截至三季度,产品销售并未受到太大冲击(蓉生业绩增长与浆量增长基本匹配)。随着各子公司销售队伍的整合,叠加国药渠道资源的对接,公司有望率先在需求端打破僵局,在行业触底反转的过程中抢占先机。
投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为-28.23%、83.89%、24.20%,净利润分别为11.23、5.94、7.59亿元(2017年包含7.82亿子公司股权转让收益,后两年为重组完成后的备考业绩),对应当前市值,PE分别为20X、38X、30X;维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为46.15元。
风险提示:血制品出厂价进一步下降;终端需求增长慢于预期;三所血制公司运营效率提升慢于预期
恒力股份：涤纶长丝高端化，PTA+炼化弹性大
事件
公司发布公告,发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会有条件通过。
投资要点
涤纶长丝产品高端,盈利能力强:公司在民用长丝市场策略上走的是与众不同的道路,并不一味追求产能,而是不断提高产品新品率、差别化率。产品以细旦超细旦FDY为主,定位高端,盈利能力强。高端定位不但使公司拥有比同行更高的毛利率,而且由于投资金额大、研发成本高,不容易被复制,有效抵御了周期波动带来的风险。
全球单体产能最大的PTA工厂:恒力石化(大连)有限公司是本次拟注入的恒力投资核心资产,拥有PTA产能660万吨,是全球单体产能最大的PTA工厂。PTA今年以来呈复苏态势,复产产能也基本被需求增长所消化,“禁废令”催生额外需求增量,但因长期过剩和原料无保障, PTA环节投资仍然谨慎,今后两年实际产能投放有限,我们对未来PTA环节盈利较为乐观。PTA行业集中度很高,公司销量接近市场的20%,占据显著优势,价格上涨业绩弹性大。
民营炼化弹性最大标的:恒力炼化是“长兴岛2,000万吨/年炼化一体化项目”的实施主体,重组完成后,公司将拥有恒力炼化100%股权,是现阶段民营炼化标的中权益炼油产能最大的标的。恒力炼化采用全加氢路线,将渣油尽可能地转化为化工原料以及油品,随着油价的逐步上涨,这种路线的竞争力将逐步增强。虽然正在建设的恒力炼化2,000万吨炼化一体化项目未包含乙烯及下游装置,但应该注意到,恒力炼化项目的轻烃资源优质且丰富,进军烯烃领域有必然性。事实上,恒力炼化已规划乙烯项目,目前正在环评之中。东北煤炭消费相对宽松,公用工程成本低,是恒力炼化相对于华东项目的一大优势。公司预计项目建成后能实现营收916亿元,利润129亿元,此外还有税收优惠以及PTA-PX一体化带来的零运费零损耗优势,预期经济效益出色。项目已开始全面安装建设,是目前七大石化基地新建项目中进度最快的,有望率先建成投产。
投资建议
暂不考虑重组,预计公司17-19年净利润为16.01、19.04和21.30亿元, EPS为0.57、0.67和0.75元, PE为21X、17X和16X,维持“买入”评级。
风险提示:油价大幅波动、项目建设进度不及预期。
信质电机：关联交易彰显无人机盈利水平高
事件:
公司发布关于新增控股子公司天宇长鹰与北航大学2017年度发生的关联交易额的公告,2017年度天宇长鹰向关联方北航大学提供劳务合同预计金额6037万元,其中4245万元对应的无人机系统维修保养项目对应的事项已经完成,但尚未结算收入。此外,公司预计2017年度可能新增的关联交易合计不超过2000万元,但尚未签署具体合同,是否发生需根据天宇长鹰的实际经营情况确定。
观点:
控股天宇长鹰完成,股权关系理顺,无人机业务按照服务模式有序进展。公司于11月27日完成对天宇长
鹰增资的工商变更登记,实现对天宇长鹰无人机业务控股51.89%。天宇长鹰承接原北航无人机所的业务,由于目前军工资质尚未落实,暂以劳务合同模式承接业务。根据此次公告, 2017年已签订的劳务合同包括: 943万元的“一批无人机系统维修保养项目”、3302万元的“二批无人机系统维修保养项目”、1792万元的“某无人机系统的研制、试验、保障”,目前2批次的无人机系统维修保养项目均已完成,无人机业务正按照服务模式有序开展。
天宇长鹰2017年有望贡献超2100万净利润。根据公司公告,截至2017年11月30日天宇长鹰与北航大学合计发生交易2006.79万元,此前公司尚未取得天宇长鹰控股权,而12月份已完成控股后所发生的关联交易金额将计入报表合并范围。
目前,两批次的无人机系统维修保养项目合计4245万元的合同事项已完成,尚未结算收入,若考虑12月份继续执行已签订的《技术服务合同》(某无人机系统的研制、试验、保障)及其他相关业务, 12月份可结算订单金额有望超过5000万元。按照公司之前收购公告的预测, 2017年天宇长鹰将以服务模式承接北航大学的无人机业务,测算的净利率水平为42.1%, 2017年贡献净利润或有望达2105万元。
结论:
我们看好公司无人机产业的发展前景,特别是在军用内销,出口,民商用、检测培训等领域。假设天宇长鹰2017年度已完成的项目当期完成结算,预计公司2017-2019年营业收入为22.74亿元、27.86亿元和37.87亿元,净利润分别为2.95亿元、3.92亿元和4.32亿元,每股收益0.74元、1.00元和1.10元,对应P/E分别为38X/ 28X/24X。
如果未来公司继续围绕无人机产业链内生外延并举,不排除业绩进一步上升的空间。给予公司2018年40倍PE,目标价40元,维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示:
电机业务订单下滑;无人机业务实际订单不及预期;无人机出口政策发生变化的风险。
中兴通讯：业务全景解构，份额提升领跑5G
核心逻辑:首先在于2017-2020年全球运营商通信网络设备市场份额的提升,其次是2020年之后5G网络建设的业绩释放。
格局推演:东升西落,中兴通讯国内份额上升+海外市场突破。
在全球四大通信设备商中,爱立信和诺基亚竞争实力持续下滑,全球市场份额将不断下降。我们认为,2017年公司管理机制进一步完善,战略聚焦于运营商网络市场,将实现国内份额上升与海外市场突破,我们预计全球市场份额将由2016年的6.2%提升至9.3%。
聚焦:进一步强化公司通信网络设备提供商的定位,削减政企业务和消费者业务(如手机业务渠道和品牌建设)的成本开支,加强国内外运营商的合作,深度参与5G标准制定、技术研发和试验测试,集中公司优势资源提升全球通信网络市场份额。
突破:我们认为,在通信网络技术和设备功能水平上,中兴、华为与爱立信、诺基亚差异不大,而中兴具有明显的价格优势,在研发进度和响应速度上更优于海外设备商。未来两年公司有望在海外市场,特别是欧洲运营商市场(如沃达丰、德国电信等)实现突破。
5G先锋:占领标准制高点,技术与产品优势明显。
公司早在2009年即开始5G研究工作,占领制高点,深度参与了5G标准的研究和制定工作。同时聚焦于5G核心技术,确保技术和产品能力领先,并不断深化国内外主流运营商合作关系,强化5G网络建设的优势地位。
公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2017-2019年营收分别为1108亿元(同比增长9.5%)、1241亿元(同比增长12%)和1436亿元(同比增长15.7%),归母净利分别为45.3亿元(同比2016剔除赔偿影响增长18.4%)、51.6亿元(同比增长13.9%)和62.5亿元(同比增长19.2%);EPS分别为1.08元、1.23元和1.47元,对应PE分别为35、31和26倍。给予公司6个月目标价47元,维持公司“强烈推荐”评级。
建发股份：供应链业务持续发力，地产业务放量可期
推荐逻辑:公司主营业务由供应链业务和房地产业务两部分构成]。供应链业务量价齐升,预计供应链业务收入2017-2019年保持23.3%左右的复合增速。同时预计2017年公司供应链业务单位销售量对应的净利润指标大大提升,公司盈利能力进一步增强。房地产业务销售收入预计在2018-2019年增速较猛,同时一级土地改造业务预计在今后几年内陆续放量,增厚公司业绩,我们认为一级土地改造业务可能发展成为公司的又一主业,从而改变该业务在公众眼中为“一次性收入”的固有形象。
供应链业务量价齐升。公司供应链业务主要品种有钢材、矿产品、浆纸等,受益大宗价格上行,预计带动公司供应链业务收入增速在60%左右,我们推测2017年公司净利润率能维持2016年水平,预计2017年供应链业务净利润较为可观。公司目前尽可能拓宽大宗商品品种,在明年大宗品价格走势尚不明朗的情况下,争取在销量上保持稳定增长。
房地产业务2018-2019进入业绩释放期。建发股份两家控股子公司建发房产和联发集团在2016年中国房地产开发百强企业榜上位列第35位和51位,两家公司在深耕福建本地市场的同时,将业务延伸到国内近30个城市,土地储备丰富,预收售房款充盈,未来房地产收入增长可期。我们预计2018-2019年是业绩释放高峰期。
一级土地改造业务进展顺利,利润释放值得期待。建发房产旗下子公司厦门禾山建设,受湖里区政府委托,负责后埔-枋湖片区旧村改造的开发建设。禾山建设垫资进行土地拆迁改造,拆迁完成后土地交由政府进行招拍挂,出售土地所得总金额的85%归公司所有,形成收益。我们预计所有土地拆迁改造完成并出让完毕需要4-5年甚至更长的时间,在这段时间内,一级土地改造项目能持续为公司贡献可观利润。另一方面,公司该项业务在开展过程中也积累了较好的口碑和较丰富的资源,为今后此类业务的开展奠定了基础。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.09元、1.72元、1.87元,未来三年归母净利润将保持近23%的复合增长率。通过对供应链业务和房地产业务分部估值,给予公司404亿合理市值,维持“买入”评级,对应目标价14.23元。
风险提示:大宗商品价格或大幅波动,房地产销售或不达预期,一级土地改造推进或不达预期。
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