中华财富网(www.chinacaifu.cn)2017-12-15 14:15:45讯：

　　长春高新：2.9亿投资瑞宙生物40％股权，布局肺炎疫苗新品种
　　研究机构：海通证券
　　投资要点：
　　事件
　　公司12 月14 日发布公告，拟与子公司百克生物共同向瑞宙生物投资人民币2.90亿元，其中，公司以现金投资2.32 亿元，百克生物投资5800 万元；投资完成后公司持有瑞宙生物40%的股权，百克生物持有10%的股权。另外，董事会通过控股子公司对荷兰Mucosis B.V.公司的投资全额计提减值准备的议案。

　　点评
　　投资瑞宙生物的主要原因是看好其肺炎球菌疫苗未来发展。瑞宙生物是一家主营生物医药领域内的技术研发（人体干细胞、基因诊断与治疗技术开发和应用除外）及结果转让的企业。其核心研发人员祝先潮博士历任多家知名药企首席科学官职位，特别擅长重组蛋白和新型疫苗方面的研究；凭借其出色的成绩已成为国际疫苗协会成员及美国蛋白质科学协会会员。此次公司对其进行投资，主要原因是看好瑞宙生物能够运用世界先进水平的肺炎球菌疫苗制备技术进行肺炎球菌多糖结合疫苗及其他衍生疫苗的后续研发。公司将支持其临床前研究、中试、临床实验及申报工作，以期最终实现产业化。产品的产业化将优先落户于百克生物，有利于扩大公司产业规模。协议签订且生效后，公司与百克生物以人民币转账方式，按照各自认缴的投资额，将投资价款共计人民币2.9 亿元分三期转账至瑞宙生物账户。

　　肺炎疫苗市场空间广阔，看好公司深入布局生物制品的战略。肺炎链球菌是造成肺炎、菌血症、鼻窦炎和急性中耳炎的最常见的病因，根据2012 年 Bulletin of theWorld Health Organization 显示的数据，我国5岁以下儿童每年新发肺炎病例210万例。国内目前主要的肺炎疫苗包括23 价肺炎球菌多糖疫苗，13 价肺炎球菌结合疫苗和7 价肺炎结合疫苗（14 年断货后，未获再注册）；13 价肺炎球菌结合疫苗是目前较新的疫苗品种（国内2016 年11 月才获批上市），适用于6 月龄-15月龄的婴儿接种，4 针全部接种费用约为3000 元，我们预计瑞宙生物研发的疫苗与之类似；假设市场成熟后每年有约200-300 万例儿童接种，其市场规模约为60-90 亿元，每年新增约60 亿元。由此可见，肺炎疫苗市场空间广阔。今年9月公司投资美国Rani，长线布局口服生长激素，12 月投资瑞宙40%股权，可见公司有在生物制品领域继续长期布局新产品的决心，我们看好该战略布局。

　　董事会通过控股子公司对荷兰Mucosis B.V.公司的投资全额计提减值准备的议案。百克生物与荷兰Mucosis B.V.公司(简称Mucosis公司)于2014年1月6日在签署了《Mucosis公司与百克生物关于新型呼吸道合胞病毒疫苗（SynGEM○R）和Mimopath技术的许可协议》、《股东协议》和《股份认购协议》。截至目前，百克生物分期对Mucosis公司共投资396.4万欧元，约合人民币3160万元，持股比例为25%。因Mucosis公司目前已经资不抵债，破产清算后，其资产拍卖所得将不足以弥补其负担的债务，无法对股东进行资产的再分配，股东将无法收回投入资金，百克生物前期投入人民币3160万元亦无法收回，经百克生物第三届第三次临时董事会、百克生物2017年第一次临时股东大会审议同意在2017年底对该投资全额计提减值准备。

　　生长激素发展态势良好，预计长效剂型为公司未来增长主要推动力。金赛药业为国内生长激素领军企业，预计金赛药业17-19年复合增速40%，主要得益于一线地区渠道下沉，市场推广起效，二三线地区空白医院市场开发顺利；同时长效生长激素和水针已获得市场认可，用药时间相应延长，快速放量。长效生长激素因可减少患者用药频率，呈现出良好的可持续增长势头，四期临床结束后明年将重点推广，预计将成为未来重要增长动力。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年净利润为6.19、8.22、10.50亿元，对应EPS分别为3.64元、4.83元、6.17元，2016-2019年公司归母净利润的复合增长率为29.12%，考虑到地产项目收入不及预期，而核心子公司金赛药业营收2018年将维持40%以上的高增长，2016-2019年复合净利润增长率为48.43%，我们给予公司2018年40倍PE，对应目标价为193.20元，维持买入评级。

　　风险提示。新品推广不达预期风险，产品降价风险。