分布式光伏发展迅猛，光伏装机超预期

　　2017前三季度全国基建新增太阳能(行情000591,诊股)发电42.31GW，较去年同期增长60%，其中分布式光伏装机同比增长约300%，保守估算2017年全年光伏装机有望突破50GW。受益于行业景气带动，光伏行业前三季度实现营业收入844.82亿元，同比增长28.76%，实现归母净利润53.87亿元，同比增长10.35%。未来我国光伏市场的增量在分布式，市场空间依然乐观。此外，光伏行业技术降本仍在继续，黑硅技术、PERC、N型电池技术成为当前电池片企业技术革新的主流方向，企业普遍通过这些技术改进以适应市场的发展需要。短期内补贴下调对分布式光伏有一定影响，但是长期来看，技术降本将让廉价的分布式光伏有更为广阔的发展空间。预计2020年光伏度电成本有望实现大幅下降，最终实现平价上网。光伏板块我们推荐隆基股份(行情601012,诊股)、林洋能源(行情601222,诊股)和保利协鑫能源（3800.HK）。

　　弃风率持续降低，海上风电承载希望

　　1-9月，全国弃风电量295.5亿千瓦时，同比减少103亿千瓦时，弃风率同比下降6.7个百分点，实现弃风电量和弃风率“双降”，风电行业趋于健康，伴随着相关政策出台，预计2020年弃风问题将得到有效解决。海上风电相比于陆上风电优势明显，近年来保持高速增长。基于国家海上风电“十三五”发展规划，我们看好海上风电成为下一个蓝海市场。随着电价下调、行业技术标准提升，风电制造业的竞争愈发激烈，行业利润也被压缩，部分产能落后的企业开始被淘汰出市场，优势企业地位愈发突出。风电领域我们重点推荐金风科技(行情002202,诊股)、泰胜风能(行情300129,诊股)和天顺风能(行情002531,诊股)。

　　工控行业持续复苏，进口替代蕴含商机

　　我国PMI自去年8月以来连续14个月位于荣枯线之上，9月达到52.40，为近几年历史新高，虽然10月有所回落，但是仍然达到51.60，PMI复苏趋势明显。同时，制造业固定资产完成额也保持不错的增速。利好叠加，2016 年下半年起，工控市场迎来复苏，全年增长约1%，行业规模达到1400亿，预计2017全年市场规模增长5%以上，复苏迹象明显。国内工业自动化行业整体落后于发达国家，欧美和日资品牌技术水平高，品牌优势明显。但是随着我国工业化进程加快，产业升级，目前已步入智能制造装备快速成长期，国内工业自动化企业在成本、定价、分销、细分市场扩展、个性化服务等方面具备灵活性上的比较优势，逐渐在OEM细分领域取得优势，进口替代将是工控领域投资重要逻辑。工控领域我们推荐信捷电气(行情603416,诊股)、汇川技术(行情300124,诊股)和英威腾(行情002334,诊股)。

　　风险提示

　　1、行业发展不及预期；2、政策落地不及预期；3、市场竞争激烈。

　　环保行业:政策进入新时代 行业面临新机遇

　　2017年环保行业政策主题轮番出动，但整体市场表现平平，PE低位。2017年，“十九大”、环保督察、“蓝天保卫战”、雄安新区等环保政策主题轮番出动，但下游企业多受停产、限产等影响，其末端治理需求未得到释放，影响部分环保企业的订单获取及业绩释放，因此环保板块在资本市场表现平平。年初至今中信环保板块下跌1.6%，在29个板块中排名第17位，远低于沪深300板块涨幅，亦低于全部A股6.32%的平均涨幅，但跑赢中小板及创业板指数。目前板块整体动态PE（TTM）及机构配置已降至历史低位，部分龙头企业动态市盈率已经在30倍以下，板块投资价值凸显。

　　2018年行业将迈入新阶段，新投资机遇凸显。2018年，环保促进的供给侧改革将带来产能集中度的进一步提升。政策角度，生态环境监管体制改革力度将进一步加大、环保督察成为常态，环保税正式开征、污染减排提标力度大；企业角度，工业企业盈利得到修复，具备增加环保投资的可行条件。政策与企业两方面均具备环保投资增加的必要性和可行性，将有望催生工业烟气治理与危废处置、监测设备与运维、以及市政水环境综合治理领域的投资新机遇。

　　环境监测:监测事权上收与污染物监测扩围，“十三五”期间新增设备需求与第三方运维共舞700亿市场空间。监测事权上收，催生设备更新及地方监测网建设需求，国控点与地控市场空间约50亿元；“自证守法”与污染物监测扩围，提高工业企业需求空间，VOCs将成为“十三五”期间新增约束性指标，监测设备空间约550亿元，此外污染源设备提标更新需求市场约80亿元。第三方服务市场逐步放开，政策不断发力。

　　大气治理:非电提标扩围预期高，“煤改气”更加稳健。目前电力工业常规烟气治理已经饱和，非电工业与散煤治理应为大气治理的下一步工作重点，主要领域在于钢铁和建材，其中建材中又以水泥和玻璃为主要。我们保守测算，钢铁、水泥、平板玻璃烟气治理市场空间分别为528、66和20亿元，钢铁行业将是非电烟气治理的主要市场。

　　危废:环保督察趋严，千亿市场存在投资机会。环保部数据低估危废产量，实际年产量超过1亿吨，历史贮存量则高达8000万吨，但核准处置产能不足，产能利用率低。在环保趋严和督察常态化的背景下，危废偷排漏排将得到一定遏制，危废行业未来发展将会更加规范。我们按照年危废产生量约1亿吨、处理成本1500元/吨简单测算，危废处理市场规模在1500亿元，如加上历史贮存的8000万吨，市场空间会更大。

　　水环境:流域治理乘PPP东风，7000亿市场释放。当前水环境治理形势依然严峻，综合性流域治理打开水环境治理新通道。环保部印发的《重点流域水污染防治规划（2016-2020年）》，对5年内的流域治理项目匡算投资7000亿元。综合性流域治理意味着大项目与大资金，PPP模式支持必不可少。PPP正在逐渐由规模化向规范化运行转变，央企及地方国企参与意愿及推进预计将放缓，为民营企业带来项目获取空间，而环保部明确表示将加大环境保护专项资金向PPP项目倾斜力度，生态环保类PPP有望迎来更大发展。 n 散煤治理:“煤改气”推进将更加稳健。大部分城市空气质量改善效果明显，“煤改气”初现成效。“煤改气”作为当前具备经济性的散煤替代方案，效果显著，前景光明，稳步推进更加利于行业长期稳健发展。此外，结构调整大背景下天然气公司具备长期发展逻辑，掌握上游气源的公司能够更好掌握定价权和话语权，减少天然气价格波动带来的风险。

　　维持行业“推荐”评级:2018年，我们将迎来环保行业崭新的政策周期，并开启崭新的投资机遇。体制改革、投入加大、环保税、提标等政策的预期实施将释放工业烟气与危废、环境监测、市政水环境综合治理等细分领域的新机遇。环保行业业绩高增长性将继续保持，新政策周期下，环保行业风光正好。

　　工业端:1）供给侧改革逐渐完成，存量企业与部分新增产能存在环保投资需求；2）环保督察常态化，工业企业增加环保设施投资有动力；3）环保税与排污许可证提供硬约束，环境监测、非电工业烟气治理、危废处理将迎来新增需求。

　　市政端:1）未来较长一段时间的投资重点将集中于民生感受最为直观的生态环境修复领域，通常工程量较大，PPP模式则为政企合作提供新路径，大订单及联合体拿单层出不穷，市场空间有望进一步释放；2）散煤治理深入推进，从大气污染治理长效性及能源结构调整的角度看，“煤改气”作为当前具备经济性的散煤替代方案，大方向不变，预计未来推进将更加稳健，利于行业长期发展。此外，掌握气源的燃气公司值得关注。

　　重点推荐个股:强者恒强的格局逐渐形成，环保3.0时代需要大平台、大公司，我们建议关注各细分板块优秀龙头个股，推荐监测板块聚光科技(行情300203,诊股)、盈峰环境(行情000967,诊股)、理工环科(行情002322,诊股)，大气治理的清新环境(行情002573,诊股)、龙净环保(行情600388,诊股)、迪森股份(行情300335,诊股)，水环境综合治理的东方园林(行情002310,诊股)、博世科(行情300422,诊股)，危废处置的东江环保(行情002672,诊股)、金圆股份(行情000546,诊股)、中金环境(行情300145,诊股)、上海环境(行情601200,诊股)。在天然气板块，我们推荐掌握气源的燃气公司蓝焰控股(行情000968,诊股)、广汇能源(行情600256,诊股)、新奥股份(行情600803,诊股)。

　　风险提示:政策推进力度不达预期风险；相关上市公司业绩不达预期风险；利率上升风险；相关上市公司应收账款风险；大盘系统性风险。

　　新能源汽车行业:11月全国新能源(行情600617,诊股)汽车销量达11.9万辆

　　本周行情

　　本周，沪深300上涨0.13%，汽车及零部件板块上涨1.33%，跑赢大盘1.2个百分点。其中，乘用车子行业上涨1.26%；商用车子行业上涨2.35%；汽车零部件子行业上涨1.13%；汽车经销服务子行业上涨0.90%。

　　个股方面，鸿特精密(行情300176,诊股)、今飞凯达(行情002863,诊股)、安车检测(行情300572,诊股)、金杯汽车(行情600609,诊股)、安凯客车(行情000868,诊股)涨幅居前；上柴股份(行情600841,诊股)、均胜电子(行情600699,诊股)、特尔佳(行情002213,诊股)、苏奥传感(行情300507,诊股)、得润电子(行情002055,诊股)跌幅居前。

　　行业新闻

　　1）11月全国新能源汽车销量达11.9万辆；2）中办国办发布公务用车新规:党政机关带头使用新能源汽车；3）交通部:2020年交通运输业新能源和清洁能源车辆达到60万辆；4）北京第18批环保排放标准车型目录发布，比亚迪(行情002594,诊股)/北汽等29款新能源车型入选；5）天津启用新能源汽车专用号牌，由5位升为6位；6）德国计划2020年前实现100万辆电动汽车上路。

　　公司新闻

　　1）众泰福特年产10万辆纯电动乘用车项目落户浙江，预计2019年9月投产；2）北汽计划在2025年全面停止产销自主品牌燃油车；3）威马电动汽车首款产品正式亮相，量产车型将100%联网；4）比亚迪将在摩洛哥投建工厂；5）小康股份(行情601127,诊股)拟逾30亿元投资多个有关新能源汽车项目；6）福特汽车和阿里巴巴多领域/多维度战略合作，致力提供智能移动出行解决方案；7）广汽携手科大讯飞(行情002230,诊股)扩展智能网联汽车领域相关合作。

　　下周行业策略与个股推荐

　　11月新能源汽车销量达11.9万辆，今年累计销量已达60.9万辆，同比增长51.4%，再现年底抢装行情。总体上讲，国家支持新能源汽车行业持续健康发展的意愿没有改变，明年虽有补贴大幅下调的预期，但长期看有望规范行业乱象和培育优势龙头企业，我们仍坚持之前观点，随着国家推广目录陆续发布以及双积分政策的发布实施，新能源汽车行业发展将持续向好，产销量有望加快提升，建议重点关注新能源乘用车及运营、物流专用车以及新能源客车等方面的投资机会，维持新能源汽车板块“看好”评级，推荐比亚迪（002594）、江淮汽车(行情600418,诊股)、东风汽车(行情600006,诊股)、宇通客车(行情600066,诊股)、金龙汽车(行情600686,诊股)。

　　智能汽车方面，随着国家政策支持力度不断加大，以及国内外主要厂商加大产品研发和推广力度，消费者认知障碍有望逐步打破，从而推动智能网联汽车的加快普及，建议继续重点关注“爆款”产品订单销量超预期以及行业重大事件影响带来的板块投资机会。

　　风险提示:政策波动风险；新能源汽车市场增速低于预期；无人驾驶产品普及低于预期。

　　轻工制造业行业:四大白卡纸龙头近期相继发布停机函

　　川财观点

　　今日轻工制造板块反弹，造纸、包装印刷、家居子板块分别上涨0.38%、0.63%、0.38%。昨日万国太阳发布停机函，至此四大白卡纸龙头全部宣布停机，导致白板纸产能出现阶段性收缩。长期来看，明年白卡纸供给端无新增产能投放，APP在宁波的60万吨白卡纸产能即将停产，需求端白卡纸凭借较好的性能，对白板纸的替代率有望提升，因此明年白卡纸供需格局偏紧，相关标的有博汇纸业(行情600966,诊股)、晨鸣纸业(行情000488,诊股)。

　　行业动态

　　近日，万国太阳发布停机函，PM26纸机将从12月25日起，停机7天。至此，白卡纸四大巨头APP、晨鸣、博汇和万国太阳都在近期发布了停机函。此前，湛江晨鸣宣布从12月11日起白卡纸停机7天；山东博汇卡纸1#机从12月25日起停机7天，卡纸2#机12月21日起停机7天；卡纸3#机12月18日起停机7天；APP 11月30日发布停机函，工业用纸事业部（宁波中华、亚洲浆纸、广西金桂）的四台纸机PM#2、PM#4、PM#5、PM#6机将从12月中旬起陆续停机5-10天。（中国纸网）

　　公司要闻

　　海鸥卫浴(行情002084,诊股):为使公司名称与主营业务更加匹配，公司拟变更中文全称及证券简称，拟将“广州海鸥卫浴用品股份有限公司”更名为“广州海鸥住宅工业股份有限公司”，证券简称相应的由“海鸥卫浴”变更为“海鸥住工”，使公司主营业务能在国家政策力推装配式建筑的背景下，作为装配式建筑的配套得到大力发展，并积极参与支持国家在建筑业的供给侧改革。

　　风险提示:宏观经济增长不及预期；原材料价格出现大幅波动。

　　银行行业:银行流动性管理加码 关注资金利率波动

　　近期资管行业新规、银行股权管理办法等业务细则相继落地。我们认为监管细则的落地会对银行相关业务带来调整压力，但这部分压力随着“三三四”检查的推进已经逐步释放，市场不必过多担忧政策落地对于银行基本面的影响。展望18年，我们认为行业基本面上行的确定性依然将会是提升板块估值的核心因素，目前板块对应行业17年PB1.0倍，对应18年PB仅0.9倍，估值吸引力依旧，短期调整提升配置价值。从个股上，我们建议关注基本面稳健改善的大行、资本补充压力缓释的宁波和北京。

　　板块表现。银行:过去一周A股银行板块下跌0.2%，同期沪深300指上涨0.1%。按中信一级行业分类标准，银行板块涨跌幅排名8/29。不考虑次新股，16家A股上市银行股价表现较好的是平安银行(行情000001,诊股)（+0.7%）、交通银行(行情601328,诊股)（+0.6%）和浦发银行(行情600000,诊股)（+0.3%）。次新股里表现较好的是江苏银行(行情600919,诊股)（+1.8%）、张家港银行（+1.4%）、常熟银行(行情601128,诊股)（-0.4%）。14家H股上市银行表现较好的是招商银行(行情600036,诊股)（+0.8%）、重庆银行（-0.5%）、农业银行(行情601288,诊股)（-0.8%）。信托:过去一周，爱建集团(行情600643,诊股)、安信信托(行情600816,诊股)、中航资本(行情600705,诊股)、经纬纺机(行情000666,诊股)和陕国投A(行情000563,诊股)分别上涨+4.2%、+1.6%、+1.3%、+1.0%、-1.8%。

　　行业要闻回顾及展望。回顾:（1）银监会就《商业银行流动性风险管理办法》征求意见，此次修订的主要内容包括:新引入三个量化指标、完善流动性风险监测体系、细化流动性风险管理。（银监会）（2）中银协表示，网传《10家银行联名上书:资管新规可能引发系统性金融风险》等信息不实，不存在联合上书情况。（中银协）（3）中央纪委组织部原部长周亮已出任银监会副主席。（银监会）（4）央行金融研究所所长孙国峰表示，新货币政策框架正在形成之中，宏观审慎政策需与货币政策配合协作。（财联社）（5）央行回应IMF在报告中指出中国银行(行情601988,诊股)业资产质量信贷质量恶化问题称，我国不良贷款率被低估的余地不大。（央行）（6）招商银行公告，公司获批境内非公开发行不超过2.75亿股优先股。（7）中信银行(行情601998,诊股)公告，公司获批境外发行不超过18亿美元金融债券。

　　展望:11月社融/金融数据。

　　资金价格。过去一周央行净回笼基础货币5，100亿元。本周将有4，800亿元逆回购到期。银行间拆借利率走势向下，隔夜/7天/14天期利率分别下降5BP/15BP/22BP至2.65%/3.36%/3.75%。国债收益率走势向上，1年期/10天期上升12BP/2BP至3.75%/3.91%。

　　理财价格。中银协理财专委公布的在售理财产品预期年化收益率为4.77%，较上周上行6bps。互联网理财产品7日年化收益为4.24%，较上周上升12bps。

　　同业存单。过去一周，同业存单利率走势向上，1月期/3月期/6月期/1年期AAA+级同业存单利率分别上行18bps/7bps/5bps/2bps至4.45%/4.85%/4.80%/4.74%。11月同业存单余额较10月增长363亿元至8.07万亿元，其中25家上市银行同存余额占比约为48.3%。

　　农林牧渔行业：通货膨胀渐起日 正是农业杨帆时

　　口粮承压、玉米回升，密切关注拉尼娜。受收储改革影响，国内口粮作物价格基本处在下跌趋势中；而经历了多年调整的玉米，17/18年度有望近7年来首次出现供给缺口，价格上涨预期强烈；进口为主的大豆、白糖等价格则要视拉尼娜强度和持续时间而定，后续仍需密切关注。

　　种子龙头市占率持续提升，转基因或成爆点。种植收益下降拖累种子行业，景气不佳令行业加速整合。政策扶持下，龙头竞争优势愈发明显，外延并购加速推进，市占率有望持续提升。转基因推广渐行渐近，或彻底打破目前种子行业死局。

　　猪价难挡周期下行趋势，白鸡有望兑现引种逻辑。养殖效率提升使得生猪供给趋于增加，下半年虽受环保扰动出现短期供给缺口，但整体周期向下趋势不变。随着禁养区拆迁工作于年底结束，明年猪价或再次走低。白鸡引种量连续三年无法满足实际产能需要，2014年过量引种的影响也将于明年彻底消褪，白鸡价格有望开启持续上涨通道。

　　饲料成本承压，品种或现分化。原料成本大幅上涨，饲料成本面临较大压力，毛利恐受影响。分品种来看，环保压力减轻，生猪存栏回升将利好猪料销售；鱼价虽有回落风险，但存塘量依旧处于高位，水产料高景气有望维持；白鸡引种不足、存栏持续收缩，养鸭受制水源污染，禽料整体压力颇大。

　　动保受益养殖规模化，升级基因工程大势所趋。环保倒逼散户退出，规模场出栏猛增带动动保行业扩容。伴随养殖规模化提升，对于高端疫苗需求不断增加。基因工程疫苗符合行业未来发展趋势，质量提升下国产疫苗有望实现进口替代。

　　行业评级及投资策略维持行业推荐评级:原油价格上涨支撑下，明年国内出现输入性通胀的概率明显增加。在此预期下，农产品(行情000061,诊股)价格或呈现普涨格局，这将有助带动板块整体盈利能力提升。优先二线龙头:通胀环境下农林牧业板块投资热情势必升温，板块内热点将不仅局限于行业龙头，一些具有核心竞争优势的细分领域龙头（包括细分品种龙头、区域性龙头）有望成为新的投资热点。建议积极关注细分领域出现明显改善、长期趋势向好的二线龙头。

　　重点推荐个股普莱柯(行情603566,诊股):基因工程疫苗龙头，研发实力突出，符合动保行业未来发展方向；生物股份(行情600201,诊股):动保行业龙头，充分受益下游规模化养殖场大量补栏；登海种业(行情002041,诊股):玉米种子龙头，玉米价格止跌企稳、种植面积结构性改善带来公司业绩回暖；益生股份(行情002458,诊股):白鸡引种龙头，唯一引进曾祖代扩繁的养殖企业，引种不足令种鸡价值凸显；禾丰牧业(行情603609,诊股):东北饲料龙头，受益于南猪北养趋势，公司自身经营效率亦有明显改善，当前股价明显低估。

　　风险提示:通胀上涨程度不及预期；畜禽疫病风险；极端天气灾害；重点推荐公司盈利的不确定性。

　　医药行业:医药供给侧改革 关注调结构、增速换挡过程中的结构性机会

　　整体高增长时代已过去，调结构是发展主旋律

　　药品终端零售增速从2012年之前20%以上不断下滑至目前8%左右，规模以上医药工业增加值和营收等经营增速也回落明显，多方数据表明，在持续医保控费、控制公立医院医疗费用过快增长等政策下，医药行业整体高增长时代已经过去，但我们认为由于政策边际效应递减和我国老龄化加速到来，行业最坏时候已经过去，规模以上医药工业增速继2015年触底后，连续两年温和回升。未来几年，调结构是行业发展的主旋律，行业和个股分化是常态。

　　行业回顾:分化成行业最鲜明特征，投资进入“轻行业，重个股”时期

　　分化成行业最鲜明特征，主要原因是对政策敏感偏差。截止12月12日，医药行业今年以来整体上涨2.92%（排一级行业第十），落后上证（涨幅5.71%）和沪深300（涨幅21.33%）等大盘指数；子行业分化明显，生物制品子行业涨幅最大（+15.43%），医疗器械跌幅最大（-9.43%），连续两年成为跌幅最大的子行业（2016年跌幅-23.81%）。

　　个股表现分化更为明显，目前医药生物约270只个股，剔除今年上市的新股，上涨个股只有61只，只有不到1/4个股上涨。个股涨跌幅两极分化，部分受益产品涨价、业绩优秀白马股或未来两年成长良好医药个股今年以来表现较强，涨幅较大，同时也有111只个股今年跌幅超过-20%，其中6只个股跌幅超过-50%，跌幅最高个股为*ST运盛(行情600767,诊股)（-56.72%）。中小市值个股跌幅明显，市场偏好大市值个股，市场表现分化明显。

　　当前医药行业主要矛盾和政策前瞻:实质是医药全产业链供给侧改革

　　行业的主要矛盾发展为医药供给侧（医药、流通、医疗）粗放发展模式已经难以满足当前需求端（人民群众）对“可及性好、公平、优质”的医疗卫生保健需求，直接外在表现为“看病难、看病贵”以及“医疗质量不高”的问题，内涵是混乱的就医秩序造成的医疗可及性低下是“看病难”，虚高的药费、诊疗检查费是“看病贵”，质量和疗效低下的仿制药充斥市场、创新药械严重滞后发展带来的“医疗质量不高”。近年来发布的一系列政策，都是围绕解决三大矛盾出发，在医药（医药、流通、医疗）全产业链供给侧改革，着力解决三大矛盾。

　　2018年投资策略:分化前提下，关注医药供给侧改革中的结构性机会

　　医药供给侧包括药械、医药商业和医疗服务。药械篇:我们看好维生素原料药板块整体性机会，主要逻辑环保政策收紧空前，下游饲料行业对涨价不敏感，生产寡头垄断格局；化药看创新药和优质仿制药，创新药投资要从营收规模（投入大，小公司风险高），管理和研发团队（是否有创新基因）、产品管线（是否是大品种领域或有潜力成为大品种，目前临床试验阶段）等多方面综合考虑，标的选择上聚焦龙头创新药企如恒瑞医药(行情600276,诊股)、复星医药(行情600196,诊股)，还有具有创新基因团队的贝达药业(行情300558,诊股)，以及产品管线多品种进入III期临床试验的亿帆医药(行情002019,诊股)、信立泰(行情002294,诊股)等。优质仿制药方面，我们看好华海药业(行情600521,诊股)和信立泰（002294）。中药看饮片和品牌中药，饮片享受超药品待遇，长期增速最快的医药工业子行业，品牌中药长期提价能力，消费升级。

　　医药商业篇:两票制即将全面落地推行，将是未来较长时期医药流通主流模式，行业集中度提升和并购整合，同时也对医药流通行业（批发）自身商业模式的倒逼变革，尤其看好器械耗材商业方面的渠道整合，毛利率高（28%左右），标的看好瑞康医药(行情002589,诊股)、嘉事堂(行情002462,诊股)、柳州医药(行情603368,诊股)，另外看好IVD试剂耗材商业方面的渠道整合机会，如迪安诊断(行情300244,诊股)、润达医疗(行情603108,诊股)。

　　服务篇:长期持有民营专科连锁、看好CRO行业。民营医院发展持续享受政策红利；分级诊疗和多点执业分别解决民营医院发展的患者和医生资源问题；近年来民营医院发展走上快车道，数量超越公立医院，门诊量快速提升。看好民营专科连锁医院，可复制性强、连锁品牌效应、聚焦专科易于管理等优势，标的爱尔眼科(行情300015,诊股)和通策医疗(行情600763,诊股)。非医院医疗服务看好CRO（医药研发外包，合同研发组织），鼓励创新药和仿制药一致性评价政策最先受益，首推泰格医药(行情300347,诊股)。

　　2018年投资组合

　　我们认为明年医药行业分化将持续，调结构、增速换档中的医药行业结构性机会是市场主流趋势，寻找政策友好、业绩增长确定性高的子行业，同时兼顾估值，我们精选医疗服务、优质药企、医药商业等行业相关公司，组成我们2018年医药投资股票池（具体见图表44）。

　　风险提示

　　1）政策落地不及预期；2）药品持续降价；3）A股系统风险。

　　计算机行业:云端智能，蓄势待发

　　确定性因素。

　　估值偏高，时间换空间

　　2017年计算机行业基本维持窄幅震荡格局，跑输各大主要指数，主题分化显著加剧，市场青睐业绩稳健的白马及政策支撑的板块。当前计算机指数估值50X，仍处于偏高水平。基金仓位持续下降，超配比例接近零值，未来持续降仓位空间有限。2018年板块解禁压力有所下降，表现在解禁市值及定增解禁比例均有下降。

　　2018年投资策略:提升预期，抓大放小

　　2018年计算机行业有望走出震荡向上行情，重要的时间节点在中报期，大批外延并购公司在业绩对赌结束后的业绩表现将有所呈现。业绩稳健的龙头公司仍将是资金青睐的重点，一方面IT技术的更迭推动社会进步，大公司更加注重研发投入和全产业链整合，行业集中度必将向龙头公司集中；另一方面MSCI明年进入建仓期，业绩稳健的大市值公司是配置首选。此外，智能化和云化是本轮IT转型的重要方向，重点关注人工智能和云计算两大主题。2018年的市场风险在于:业绩对赌完成后业绩风险显现及乐视网(行情300104,诊股)复牌。

　　人工智能:AI赋能，加速渗透

　　全球AI领域投融资规模呈指数级增长，发达国家顶层设计，科技巨头争相逐鹿，核心技术持续突破，AI商业化进程加快。中国发布长期规划，政策持续加码，中国AI产业正待爆发。建议重点关注芯片、核心算法、及安防与医疗两大应用场景。核心推荐标的:中科曙光(行情603019,诊股)、中科创达(行情300496,诊股)、科大讯飞、海康威视(行情002415,诊股)、大华股份(行情002236,诊股)、思创医慧。

　　云计算:云端绽放，花开可期

　　全球云市场规模持续高增长，美国居于绝对领导地位，行业马太效应加剧。中美公有云市场差距在5年以上，政策支撑及需求拉动下，中国企业正加速追赶。我们判断中国公有云将呈现快速增长，产业链上Iaas已形成寡头垄断格局，更看好与巨头深度绑定的核心硬件供应商；SaaS市场空间广阔，竞争格局尚未落定，未来有望产生独角兽企业。核心推荐标的:浪潮信息(行情000977,诊股)、光环新网(行情300383,诊股)、用友网络(行情600588,诊股)、广联达(行情002410,诊股)。

　　次高端白酒行业:扩容式增长 高弹性品种 次高端又到布局时

　　行业概况:量化齐升，行业扩容式增长；竞争激烈，未来加速整合。次高端白酒占位300-600元价位段，代表性品牌主要有剑南春、郎酒、水井坊(行情600779,诊股)、山西汾酒(行情600809,诊股)、洋河梦之蓝、沱牌舍得(行情600702,诊股)、酒鬼酒(行情000799,诊股)、泸州老窖(行情000568,诊股)窖龄酒，从相对价格看，次高端白酒最合适的价位段接近北京三星酒店价格。消费理念改变和消费升级带来白酒消费价位升级，次高端白酒已成为高净值消费者的主流选择。2012年至今，次高端行业规模呈现出先降后升趋势，受益于高端酒提价后部分消费的转移以及300元以下的消费升级，次高端行业呈现出扩容式增长的特点，销量贡献大于价格贡献，收入规模变化的弹性大。从行业格局看，次高端白酒行业集中度明显低于高端白酒，仍然处于激烈竞争阶段，未来品牌力和渠道力都做到极致的公司，将会最终胜出。次高端白酒增长的驱动力主要来源于两个方面，向下享受消费升级，向上享受性价比。一方面，中产及以上阶级数量和购买力的大幅提升打开大众消费需求空间，消费升级促进白酒消费的高端化，未来五年次高端将会成为增速最快的板块。另一方面，从相对购买力和相对价格比角度，随着高端提价打开价格天花板与居民可支配收入提升增强购买力，次高端性价比充分凸显，性价比很高。

　　次高端白酒公司逻辑演绎:成功的核心因素在于优秀的管理团队+强大的品牌力产品力渠道力+产品结构不断上移。我们通过复盘山西汾酒、水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒四家主要次高端白酒公司2008-2017十年间的经营表现和基本面演绎，总结次高端白酒获得成功的核心因素。在行业景气向上时，次高端是弹性最大的白酒价格带，优秀的企业可以通过两条路径获得快速增长，一是享受消费升级，扩大300-500元价位段占比；二是通过推出新品卡位500-1000元价位段，占位高端酒提价后留下的空白市场。然而，在行业景气向上时期，并不是所有的次高端白酒都能成功，成功的核心要素在于:1、拥有优秀的管理团队；2、拥有强大的品牌力和产品力；3、通过产品结构的不断上移，高价位段产品营收占比提升，进而提升毛利率和净利率水平，带来业绩的加速增长；4、采取适合自身的营销模式。从业绩表现与股价估值表现的关系来看，股价高点在业绩增速高点之后，估值高点先于业绩增速高点出现，股价上涨是业绩与估值共同作用的结果。

　　估值分析:结合业绩弹性与估值来看，当前估值已具备吸引力。我们从历史动态估值、相对（贵州茅台(行情600519,诊股)）估值、历史动态PEG三个维度来看当下次高端白酒的估值水平。沱牌舍得、酒鬼酒当前动态估值水平分别是40x、36x，均低于2009-2011年均值水平，山西汾酒、动态估值水平32X，低于今年的均值水平。整体而言，次高端白酒的动态估值水平均不在高位，核心看业绩能否持续高增长。从相对（贵州茅台）估值水平来看，当前山西汾酒、水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒相对（贵州茅台）估值水平分别为1.4x、2.2x、3.9x、1.7x，山西汾酒与酒鬼酒当前相对（贵州茅台）估值水平均低于2010-2012年均值水平。整体而言，以贵州茅台为估值标杆，次高端白酒由于业绩弹性大，均存在一定程度的估值溢价，但（除水井坊以外）目前的相对估值水平并未达到2009-2012年高点水平。从历史动态PEG水平来看，山西汾酒、水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒当前的动态PEG仅0.6x、0.6x、0.3x、0.7x，均低于2009-2011年均值水平（除山西汾酒当前的动态PEG略高于2011年均值水平），汾酒和水井坊的动态PEG基本上已达到2017年以来的最低水平，结合业绩弹性与估值来看，当前次高端白酒的估值已具备了吸引力。

　　核心推荐:泸州老窖、五粮液(行情000858,诊股)、贵州茅台、山西汾酒、水井坊、洋河股份(行情002304,诊股)、古井贡酒(行情000596,诊股)

　　休闲服务行业:海南旅游规划加码免税业 主题投资持续发酵

　　本周观点:我们继续维持两大投资主线:1）、聚焦海岛旅游主题投资机会，建议关注交旅行业的龙头股海南高速(行情000886,诊股)（旅游酒店、高速公路、房屋建设）、海峡股份(行情002320,诊股)（旅客运输、旅游项目开发）。重点推荐旅游行业受益海南省高速发展的中国国旅(行情601888,诊股)（免税市场高景气、签约白云机场(行情600004,诊股)）、宋城演艺(行情300144,诊股)（三亚千古情）及三特索道(行情002159,诊股)（南湾猴岛、浪漫天缘等项目）。2）、关注业绩改善、估值相对较低、短期存在催化剂的个股黄山旅游(行情600054,诊股)（宏村等外延项目落地、杭黄高铁通车）、峨眉山A(行情000888,诊股)（新管理层上任后的外延预期）、首旅酒店(行情600258,诊股)（经营效率改善、国改概念）、及众信旅游(行情002707,诊股)（内生增速稳健、出境游优质龙头）。

　　板块行情:沪深300指数上涨0.13%，休闲服务板块下跌0.51%，行业跑输市场0.64个百分点。从本周各行业走势来看，休闲服务板块位列申万28个一级行业的第12位。

　　行业动态:习近平向“中国-瑞士旅游年”闭幕式致贺词；加拿大在华新开7个签证中心；交通部:进一步促进游轮经济发展；中泰铁路本月下旬将开工可从昆明直达曼谷；西成高铁正式开通运营；韩国迎接中国游客回归。

　　重点数据:2017年11月中国住宿业短租公寓品牌发展报告；欧洲商务游客偏好研究；2017年第二季度全国星级饭店统计公报；兰州机场旅客吞吐量突破1200万人次。

　　公司新闻:中青旅(行情600138,诊股):将划拨至光大？回应:尚未接到通知；黄山旅游:联手蓝城集团实现“二次创业”；Lyft:再获5亿美元投资，深化与Uber竞争；迪士尼:玩具总动员园区将于明年4月6日开幕；青芒果:完成新融资，成立5亿民俗产业基金；大棠记旅游:获Pre-A轮融资2000万。

　　上市公司重要公告:黄山旅游:与蓝城集团签约打造多个旅游小镇；中青旅:目前在住宅类房地产业务已不存在同业竞争；曲江文旅(行情600706,诊股):

　　实际控制人变更为国务院国资委；西藏旅游(行情600749,诊股):诉讼获支持，预期增厚利润逾200万元；西藏旅游:非公开发行股票申请获审核通过；众信旅游:公开发行可转债认购工作完成。

　　大事提醒:【云南旅游(行情002059,诊股)、中青旅、华天酒店(行情000428,诊股)】临时股东大会的通知；【中国国旅】12月11日纳入上证180成分中u风险提示:行业政策风险；公司经营情况不达预期；自然灾害、恐怖事件、疫情等不可抗力因素。