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中华财富网(www.chinacaifu.cn)2017-10-19 14:41:55讯：
万润股份深度研究：产品布局能力强 OLED与环保材料需求强劲
核心观点：
三大主业逐步布局完善，有效保障公司长期发展
万润股份以液晶材料业务起步，凭借先进研发优势和平台优势，逐步完善了信息材料、环保材料以及大健康三大业务板块布局。伴随三大业务板块稳步增长，公司业绩进入上行通道，2012—2017H1 公司实现营业收入年均复合增速26%，归母净利年均复合增速25%。随着信息材料和环保材料的业务空间持续扩大，公司长期持续发展可期。
OLED 电子器件等进入高速增长期，OLED 材料将成为重要增长点
OLED 是一种多层结构的有机电致发光器件，可应用于屏幕显示及照明领域。伴随国内外知名手机品牌逐步采用AMOLED 屏、OLED 在大尺寸面板渗透率逐渐提高、VR/AR 等电子产品的兴起以及在照明领域OLED渗透率有望稳步提升的背景下，OLED 材料需求将迎来快速增长期。据瑞联新材招股材料显示，2016 年OLED 终端材料市场需求约39.65 吨，预计到2020 年全球则对应终端材料需求可达180 吨左右，2016-2020 年均复合增速达46%。
万润股份是国内OLED 材料领先企业，根据公告显示，公司计划为九目公司（公司全资子公司，OLED 材料主要生产企业），引入战投，将进一步扩大经营规模，增加产业链的协同作用，提升产品市场份额。九目公司2016 年实现营业收入1.09 亿元，净利润329 万元。
沸石扩产项目陆续投产，下游需求空间大
环保材料产品以沸石为主，主要应用于柴油车尾气催化领域。伴随国内外尾气处理标准持续升级，沸石分子筛市场需求空间不断扩大。公司环保材料二期扩产项目稳步推进，随着后续产能投产，叠加下游需求向好，环保材料有望持续增厚公司业绩。
预计17-19 年净利润分别为4.21、4.87 和6.04 亿元
目前市值对应17-19 年PE 分别是29、25 和21 倍，维持“买入”评级
风险提示：1、上游原材料大幅波动；2、新业务进展低于预期。
通策医疗公告点评：围绕医疗投资管理 1亿元投资参股眼科管理公司
投资要点：
事件
10 月19 日公司发布公告，拟自筹资金1 亿元投资受让浙江通策控股集团有限公司持有的浙江通策眼科医院投资管理有限公司20%股权；同时公司董事长兼总经理吕建明先生辞去总经理职位、公司前财务总监王毅女士辞去财务总监职位，任总经理，前董事会秘书黄浴华女士申请辞职，新聘任寿叶飞女士为公司财务总监，新聘任谌兵先生为公司副总经理。
点评：
参股眼科管理公司20%股权，看好眼科医疗服务行业发展。公司与关联方浙江通策控股集团有限公司及另一非关联方自然人股东签署《浙江通策眼科医院投资管理有限公司股权转让协议》，拟以自筹资金10000 万元受让通策控股集团持有的眼科管理公司的20%股权。眼科管理公司总投资规模初步定为18 亿元，注册资本为5 亿元人民币。眼科管理公司大股东是浙江通策控股集团有限公司（投资3.5 亿，占股70%），此次公司从通策集团受让20%股份主要是由于公司看好眼科医疗服务行业的发展前景。我国是世界上盲和视觉损伤患者数量最多的国家，且贫困人口白内障盲、儿童青少年屈光不正等问题突出，眼科市场需求旺盛；据中国产业信息网披露，2017 年眼病诊疗市场规模已超200 亿元，鉴于目前白内障、青光眼、屈光矫正等疾病的治疗渗透率较低，未来眼病诊疗至少还有 2 倍以上的增长空间。公司先通过小比例参与股权投资的方式，入主眼科诊疗业务，规避了管理和运营医院的不确定风险，同时充分利用了合作方掌握的优质资源。预计公司将继续投入资金2.6 亿元用于眼科医院建设。
口腔医疗业务发展稳健。口腔医疗业务为公司主业，2017H1 收入实现5.06 亿元，同比增长33.53%，推动公司业务稳健增长。对于该领域，公司继续采用“中心医院+分院”的发展模式推进了省内外区域医疗网点的建设，加大辐射区域。2017年上半年，公司新设立了杭州骋东口腔门诊部及温州存济口腔医院，并对全资子公司衢州口腔医院进行增资扩股和迁址重建。公司下属杭州城北口腔医院、杭州口腔医院庆春分院和益阳口腔医院已分别按计划取得了所属辖区的医疗设置许可证，并如期开业；黄石现代口腔医院也已完成迁址重建并已重新开业。
辅助生殖服务逐步成长。辅助生殖服务作为公司新进入的领域，目前正在逐渐成长过程中。针对这个板块，公司加大投资力度，通过新建、合办等方式，稳步发展辅助生殖领域。公司控股子公司，与舟山市妇幼保健院开展合作，投资设立了舟山波恩生殖医院。2017H1 报表显示，昆妇幼报告期收入563 万，开始盈亏平衡。
盈利预测与投资建议。我们看好公司口腔主业发展以及辅助生殖业务的广阔前景，预计2017-2019 年EPS 分别为0.55、0.70、0.89 元。我们认为这次高管大面积人事调整属于正常调整，考虑公司所处医疗服务行业的发展契机，参考同行业可比公司估值水平以及不考虑增发情况下，给予2018 年42 倍PE，对应目标价29.40 元，维持“买入”评级。
风险提示：（1）医生集团建设不及预期；（2）辅助生殖存在政策性风险。
山鹰纸业季报点评：受益纸价上行 盈利能力大幅提升
报告摘要：
事件：
公司前三季度实现营收123.84 亿，同比增长46.26%，实现归母净利润14.31 亿，同比增长591.15%。扣非后归母净利润14.04 亿元，同比增长832.72%。实现每股收益0.3144 元，同比增长492.45%。其中单三季度实现营收49.23 亿元，净利润6.05 亿元，业绩符合预期。
点评：
纸价上涨助推营收业绩高增长。受益于纸价相比去年同期大幅上涨，公司前三季度营收123.84 亿元，同比增长46.26%，其中主营业务收入121.63 亿元，其他业务收入2.21 亿元；归属于母公司所有者的净利润14.31 亿元，同比增长591.15%。经营活动产生的现金流量净额为5.81亿元，同比下降23.32%。其中造纸业务实现营收88.67 亿元，同比增长45.6%，毛利率26.91%，同比提升10.18pct；包装业务营收25.95 亿元，同比增长32.9%，毛利率13.67%，同比提升0.95pct；商品流通业务实现营收6.13 亿元，同比提升109%，毛利率4.93%，同比提升4.39pct。
箱板瓦楞纸价格大涨，造纸业务的毛利率大幅改善是推动业绩大幅提升的主要原因。
毛利率提升明显，费用率控制良好。前三季度公司综合毛利率23.14%，同比提升5.11pct。其中单三季毛利率24.91%，同比提升11.6pct。前三季度期间费用率为10.62%，同比下降3.09pct。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.88%、3.09%、3.65%，分别同比下降0.91pct、1.01pct、1.17pct。公司前三季度净利润率达到11.55%，远高于去年同期2.44%的净利润率。其中单三季度净利润率为12.28%，去年同期为1.86%。
盈利预测及估值：暂不考虑并购标的公司的并表，我们预计2017-2019年EPS 分别为0.44、0.44、0.57 元，对应PE 为11X、11X、8X。给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、募投项目不达预期、电厂进度低于预期
新宁物流：打造智能仓储物流服务领军企业
优质第三方仓储物流服务商，蓄势待发
公司2009 年上市以来，围绕仓储物流产业链不断进行业务拓展。2015 年收购亿程信息进入车联网后，业绩增厚明显。在经历了一年的内部管理架构整合后，公司于2016 年实现快速增长，实现营业收入75,868 万元，比去年同期增长28.53%，实现归母净利润6098 万，大幅扭亏为盈。2016 年前三季度继续实现高速增长。
传统仓储业升级拓展，打造“智能仓库”
公司是长三角地区一流的综合仓储物流提供商，在以长三角为主的16 个地区开展物流仓储网点，并是仁宝、名硕、伟创力、联想、纬创、佳能等知名电子制造商的指定仓储服务商。公司目前大力建设智能仓库，以降低人工成本，增强核心竞争力，提升毛利率。同时公司有望携智能仓库技术深度参与下游制造商生产全生产周期，打开业务成长空间，面临3~4 倍的业务规模提升。
收购亿程信息，加码车联网
公司15 年收购国内卫星定位服务商龙头亿程信息，并成为公司主要业绩来源和利润增长点，16 年贡献净利润4291 万元，17 年有望实现9000 万的业绩承诺。随着卫星导航终端产品的升级换代，公司有望在优势区域进一步提升市场份额，业绩迎来快速增长。此外，公司基于现有资源有望为政府打造营运车辆安全管理平台，该平台潜在市场空间为300 亿，一旦全国铺开，有望未来给公司带来大幅业绩提升。
战略明晰，由仓储延伸至物流，打造智能服务产业链
公司收购亿程信息后，配合原有的新能源汽车租赁业务，以及在电子产业链优质的上下游客户资源，有望增强在物流配送环节的布局，全面打造智能物流配送体系。公司战略明确，由智能仓储进一步拓展智能物流，全力打造“全球电子业第三方智能物流仓储服务”领先企业。
看好公司战略布局和长期发展，给予“增持”评级
我们认为公司未来或存在爆发式增长的可能，潜在价值巨大， 预计公司2017/2018/2019 年净利润分别为1.5/2.3/4.1 亿元，对应35/24 /13 倍PE，给予“增持”评级。
三花智控简评：汽零拓展成为沃尔沃供应商 技术实力提升成长预期
事件
三花汽零成为瑞典沃尔沃新能源汽车热管理部件供货商
三花智控发布公告，公司全资子公司三花汽零确定成为瑞典沃尔沃新能源电动汽车平台热管理部件供货商，同时公司预计产品生命周期内全球销售额累计达人民币6 亿元。
简评
三花汽零技术实力扎实，有望不断获取新能源汽车平台客户
三花汽零依托公司在制冷空调控制系统与部件领域的技术领先优势，实现在汽车空调及热管理系统控制零部件领域横向拓展，具备扎实技术实力。继10 月13 日，三花汽零成为德国戴姆勒电子水泵供货商后，汽零再次确认拓展新客户成为瑞典沃尔沃新能源电动汽车平台热管理部件供货商。
新能源汽车较传统汽车而言，热管理系统介入更为深入，其中电池、电控及电机模块均需要热管理相关产品协同工作。我们认为，公司在技术研发上的投入，将有望持续强化在新能源汽车供应商中的领先地位，与优质客户具备长期合作空间，打造基于技术长板的核心竞争力将不断提升公司业绩增长预期。
汽零整合热管理系统及部件技术优势，服务新能源与传统汽车厂商
三花汽零产品不但能够满足新能源汽车优化能源使用、提升续航里程需求，同时也能实现传统汽车对于节能减排和性能稳定的平衡需求，产品力强大。公司目前正在拓展用于电池和电子设备冷却、发动机和动力系统冷却相关部件，以及用于新型冷媒和热泵空调系统的各类冷媒切换部件，未来产品线布局全面。
汽零定位于全球新能源车空调控制及热管理核心零部件供应商，公司所募集13.2 亿将用于新能源汽车零部件及热管理组件的研发与生产线的建设。未来公司能够发挥技术优势，建立起零部件供应壁垒，同时分享汽车零部件业务持续较高的增长。
制冷空调系统及部件份额持续领先，主业整体增长维持稳定
公司主营电子膨胀阀、四通阀、截止阀等空调核心零部件，市场份额有绝对优势，主业增长无忧。根据产业在线数据，1-7 月行业增长明显，其中截止阀+37.8%、四通阀+48.5%、电子膨胀阀+53.4%。
投资建议：我们认为，汽车零部件业务定位明确，有望成为新能源汽车热管理系统领域核心供应商，打开公司长期增长空间。同时，公司作为空调核心零部件龙头地位稳固，盈利能力稳定，长期发展稳健。
预计2017-19EPS 为0.62/0.82/1.10 元，对应PE 为26/20/15 倍，给于“买入”评级。
风险因素：人民币汇率向不利方向波动；海外贸易保护政策抬头；公司客户出现重大变化；零部件相关技术发生重大变化
凌钢股份季报点评：东北优质建材企业 产品结构持续优化
事件：公司公布2017三季报，1-9月份实现营业收入134.06亿元，同比增长32.28%，实现归母净利润9.96 亿元，同比增长7120.69%产能持续增加，产品线持续优化。公司16 年收购集团生产优特钢的关键设备两座120 吨转炉和2300m3 高炉。16 年年报披露公司现有高炉5 座，其中450m3 高炉2 座，1000m3 高炉2 座，2300m3 高炉1座，合计生铁产能535 万吨；转炉6 座，其中35 吨转炉3 座，120 吨转炉3 座，合计粗钢产能616 万吨，钢材产能741 万吨，产能规模持续增加奠定收入高速增长基础，收购集团资产后为公司转型升级发力优特钢再进一步，产品线又拓展了合金结构钢、耐热钢、工模具钢、石油套管钢4 大系列，形成8 大系列45 个牌号，产品结构的升级，中长期竞争力将逐步体现。
东北区域长材龙头企业，受益地条钢去产，公司所在的辽宁省，年产钢能力5500 万吨，其中4000 万吨以上为板材，占全部产能的73%，板材的产能区域性过剩，公司目前主要产品有热轧中宽带钢、螺纹钢、圆钢、线材、焊接钢管等，以棒线材为主，是东北地区最大的棒线材生产基地，弥补了辽宁省乃至东北地区棒线材产能小的缺口。今年地条钢去产有效地提振了了建筑类钢材价格，三季度披露的经营数据显示公司型材类产品平均售价同比上涨57.81%，随着东北振兴政策的逐步落地，周边基建项目的增多，建材类钢材需求仍将维持景气。
环保投入大，中长期竞争力强。公司环保投入力量较大，2012 年、2013 年环保投入额占营业收入比率全行业第一，2014 年排名第二，2015年排名第四。17 年中报显示，公司吨钢耗新水达到1.03 吨，行业排名第二，烟粉尘、二氧化硫吨钢排放量分别为0.73Kg 和0.58Kg，行业领先。在钢铁行业逐步提升环保要求的大背景下公司环保方面突出有望充分受益。
投资建议：预计公司2017-2019 年EPS 为0.65/0.71/0.76 元/股， 对应PE 为9.63/8.82/8.24，给予“买入”评级。
风险提示：钢价回调，限产城市扩围
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