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中华财富网(www.chinacaifu.cn)2017-10-19 14:33:35讯：
科大讯飞季报点评：收入持续高增长 利润有望逐步兑现
事件：
公司发布2017 年三季报，公司前三季度实现营业收入33.87 亿元，同比增长58.16%；实现归属于上市公司股东净利润1.69 亿元，同比减少39.45%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为1.22 亿元，同比增长34.59%。
投资要点
收入持续高速增长，第三季度费用增速有所放缓，净利润环比大幅增加：
公司前三季度实现营业收入33.87 亿元，同比增长58.16%，高于去年同期增速，也高于半年报增速，我们判断公司“平台+赛道”战略正在持续快速落地，实现收入的高速增长。公司前三季度实现归属于上市公司股东净利润1.69 亿元，同比减少39.45%；但由于去年同期确认了1.17 亿的投资收益影响净利润，公司前三季度实际实现归属于上市公司股东的扣非净利润为1.22 亿元，同比增长34.59%。单季度来看，第三季度公司实现营业收入12.84 亿元，同比增长89.11%，环比实现3.07%小幅增长；实现归母净利润6133.53 万元，同比增长174%，环比增长84.19%。本次三季报毛利率水平也得以显著改善，前三季度毛利率49.66%，第三季度毛利率50.98%，同比及环比均有显著提升。去年前三季度毛利率47.86%，今年同比提高了1.80pct；去年第三季度毛利率48.68%，今年同比提高了2.30pct，环比第二季度的48.96%提高了2.02pct，成本控制能力有所提升。
截至三季度末，公司的应收账款达到28.70 亿元，开发支出达到6.02 亿元。
同时，公司预计2017 年全年归母净利润3.39 亿元至5.81 亿元，变动幅度为减少30%至增长20%，考虑到投资收益的影响，我们预计全年扣非净利润有望实现大幅增长。
投入期有望进入尾声，各项布局快速落地：目前公司的投入期逐步进入尾声，公司平台业务规模的不断扩大为公司构建了规模优势，逐步完善生态系统的搭设。主要发力的教育行业目前覆盖全国 15000 余所学校，教育大数据价值有望逐步兑现；司法、医疗及智慧城市等其他多个领域，公司也已基本完成前期的积累及导流工作，后续有望实现大规模推广及覆盖。在主要发力的产品领域，公司的智能车载语音产品、移动互联网及智能硬件、灵犀语音助手、晓译翻译机、叮咚音像二代新品、客服行业产品等在经历了大力投入期之后均有望进入快速爆发期。从费用端看，费用的绝对值仍然维持高位，第三季度销售费用、管理费用的销售百分比分别为22.14%和24.79%，但环比增速分别为15.19%和10.47%，增速相对于二季度的47.52%和38.06%显著放缓，与收入增速在第三季度的环比放缓相对应。从费用端的数据可控性也可以侧面看出公司投入有望进入尾声。
盈利预测与投资评级：预计公司2017/2018/2019 年归母净利润分别为5.66/7.44/9.44 亿元，摊薄EPS 分别为0.41/0.54/0.68 元，现价对应PE119/90/71 倍，维持“买入”评级。
风险提示：平台进展低于预期；教育行业进展低于预期。
信立泰公司信息点评：替格瑞洛核心化合物专利 申请无效成功 有望加速增量产品审批进程
投资要点：
事件：2017.10.17，国家知识产权局专利复审委员会发布《无效决定公告》，决定号：33591，涉及专利号：998159263，发明名称：新的三唑并（4,5-D）嘧啶化合物；专利权人：阿斯利康（瑞典）有限公司，无效宣告请求人：深圳信立泰药业股份有限公司，发文日：2017 年10 月17 日。
点评：该专利为替格瑞洛在中国的核心专利之一：化合物专利，此次无效成功，显示信立泰在国内专利挑战能力，同时也说明公司在替格瑞洛上市方面努力扫除相关专利障碍，尽快推进上市的信心。我们在之前的报告《心血管平台价值之一——替格瑞洛有望首仿获批》中指出：“信立泰的替格瑞洛有望作为首仿上市，考虑替格瑞洛有可能通过此次医保谈判进入2017 版医保，那么首仿药在享受医保红利的同时，有望和原研同台竞争分享高增长红利并实现一定程度的国产化替代”，而今年7 月底，人保部宣布36 个品种谈判进入国家医保，包括替格瑞洛降价30%多进入，为后续快速放量奠定了基础，而信立泰此次专利挑战成功，我们预计后续可能为首仿上市继续加码，作为公司心脑线重磅品种，我们预计2018年初获批概率较大，如借助最新的专利链接制度打通医保、物价等环节，将为快速上量加码。
替格瑞洛的市场空间来自哪里？2016 年，全球替格瑞洛销售规模8.39 亿美元，同比增长35.5%，随着相关新的适应症的获批，其还处于快速的成长期；基于替格瑞洛的适应症（相关临床应用指南）的分析，我们认为替格瑞洛的市场主要源自氯吡格雷替代作用（包括对于急症以及氯吡格雷抵抗患者）以及心梗发作后的长期预防（适应症在2015 年以后全球陆续批准上市），市场空间巨大，原研厂家预期2023 年35 亿美元的销售规模。根据AZ 年报数据，2012 年底替格瑞洛在中国上市后呈现销售收入快速增长的趋势，2016 年销售0.89 亿美元，2014-16年的CAGR 达143%，我们认为：此次医保谈判进入医保，将极大程度助力其在国内的快速增长，随着国内企业的陆续获批，有望贡献医保红利。
超过30 家企业申报仿制药，信立泰有望抢到首仿资格，占据市场先机。替格瑞洛核心专利2019 年到期，国内有超过30 家企业进行仿制药申报，处于不同的研发进度；信立泰按照新规采用3+4 类申报，BE 备案后率先进行并完成生物等效实验，于2017 年3 月9 日（石药集团3 月23 日）第一个提交仿制药上市申请（ANDA），我们认为大概率能得到“首仿”的资格，我们假设后续进一步进入优先审评，那么作为首仿上市，考虑替格瑞洛通过此次医保谈判进入2017 版医保，那么首仿药在享受医保红利的同时，有望和原研同台竞争分享高增长红利并实现一定程度的国产化替代。
盈利预测与投资建议：我们预测2017-19 年对应的EPS 为1.46、1.68 和1.96元。目前股价对应2017 年为PE 为22 倍（2018 年19 倍），估值较低，考虑到核心产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动，我们给予公司2017 年25 倍PE 估值，目标价36.5 元，维持“增持”评级。在医药板块整体业绩增速放缓的背景下，公司保持稳健增长，建议积极布局，筑底最具安全边际成长股。
风险提示：医保谈判低于预期，审批速度低于预期，产品降价超预期。
苏泊尔季报点评：小家电优质龙头 持续稳健增长
业绩保持稳健增长，符合预期
2017 年前三季度实现营业收入105.0 亿元（YoY+19%），净利润9.0亿元（YoY+12%），归母净利9.0 亿元（YoY+21%），毛利率29.6%（YoY-0.5pct），净利率8.5%（YoY+0.1pct）。
Q3 单季实现营业收入35.9 亿元（YoY+17%），净利润3.0 亿元（YoY+10%），增速环比Q2 加快（2017Q2 净利润增速4%；2016 年6月收购浙江苏泊尔、武汉苏泊尔各25%的股权，2017 年上半年归母净利存在并表效应），归母净利3.0 亿元（YoY+10%），毛利率28.6%（YoY-1.1pct），净利率8.3%（YoY-0.5pct）。毛利率下降是原材料涨价所致。公司预计2017 年全年归母净利变动区间为0-30%。
拟收购上海赛博100%的股权，完善家居小家电产品线
公司拟以自有资金预计2.74 亿元购买控股股东持有的上海赛博100%的股权，该业务2016 年度实现营业收入3.1 亿元，营业利润1113 万元，净利润893 万元。上海赛博主营家居生活类小家电，该收购整合了SEB 在中国区的业务，同时上海赛博产品与苏泊尔互补，丰富上市公司的产品线。
聘任新总经理，新任总经理获授限制性股票26 万股，激励充分
公司新任总经理苏明瑞历任永和大王总裁、Tesco 乐购超市中国区CEO 等职位，管理经验丰富。公司也公告修改股权激励对象，新任苏总获授限制性股票26 万股，激励到位。
投资建议：持续受益消费升级，业绩有望持续良好增长
我国小家电行业进入消费升级新阶段，苏泊尔作为市场份额第二的龙头，竞争优势明显。未来公司的品类扩张、高端品牌布局方面将有亮点：1）今日公告，公司拟收购上海赛博，丰富了公司在家居小家电方面的产品布局。2）2017 年8 月31 日公告，拟收购WMF 中国区业务，WMF 定位高端，在品牌上与定位中端的苏泊尔互补，完善了公司在高端市场的布局。
我们预计2017-19 年公司净利润分别为13.4、16.1、19.2 亿元，同比分别增长24%、20%、19%，公司作为小家电龙头，业绩有望保持增长，现价对应2018 年21xPE，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨；消费升级不及预期。
山鹰纸业季报点评：业绩符合预期 造纸业务毛利率提升
核心观点：
单季度盈利创历史新高，造纸业务毛利率升至26.91%
公司前三季度实现营业收入123.84 亿元（YoY+46.26%），归母净利润14.31 亿元（YoY+591.15%），加权平均净资产收益率较去年同期提升12.66pct 至15.78%。其中三季度实现营业收入49.23 亿元（YoY+60.64%），归母净利润6.05 亿元（YoY+959.64%）。报告期原材料价格与产品价格同步上涨且上半年公司增加存货储备，造纸业务毛利率回升至26.91%。
对香港子公司增资4 亿元人民币加强公司废纸回收业务运营管理能力
公司董事会通过决议拟以自有资金4 亿元人民币对全资子公司环宇国际进行增资。进口废物环保控制标准等政策虽尚未出台，但废纸进口管控趋严方向明确，通过对废纸回收业务板块的梳理，建立以公司全资子公司环宇国际为该板块统筹管理的业务管理平台，增强废纸进口管理运营能力。
国废价格或短期见顶，原材料成本压力缓解有望进一步增强盈利能力
2018 年第1 批次废纸配额审批在即，近期受富阳地区为期10 天的停机检修以及华南地区废纸到厂量增加等因素影响，纸厂废纸收购价格由南至北出现不同程度回调，下游包装需求平稳支撑旺季箱板瓦楞等包装纸价格暂未调整，原材料成本压力缓解有望进一步增强公司盈利能力。
盈利预测与投资建议
环保政策趋严以及废纸进口收紧原材料供应，包装纸行业龙头有望受益于集中度提升产业链延伸，华中山鹰127 万吨包装纸项目已开工建设。
考虑北欧纸业公司100%股权收购影响，预计公司17-19 年净利润分别为20.2、22.9、28.7 亿元，当前股价对应17 年10.6xPE，维持“买入”评级。
风险提示
下游包装需求下降；包装原纸价格可能波动；废纸成本可能上升。
精锻科技三季报点评：优质零部件标的 未来快速增长仍可期
事件：公司发布三季报：2017年前三季度实现营收8 亿元，同比增长27.11%，实现归母净利润1.82 亿元，同比增长33.45%，基本每股收益0.45 元/股，符合预期。
投资要点：
Q3 经营保持快速增长
1）Q3 营收2.77 亿元，yoy+31.79%，归母净利润0.58 亿元，yoy+29.96%，经营继续保持快速增长态势。Q3 毛利率/净利率分别为38.69%/20.79%，同比回落2.14/0.29 个百分点，主要是材料价格上涨、折旧费用总额增长等因素导致Q3 营业成本增长36.56%（快于收入增速）。2）公司产出效率持续提升，费用管控得当，Q3 期间费用率12.81%，同比下降1.81 个百分点，前三季度期间费用率13.87%，同比下降0.7 个百分点。3）我们预计目前公司产能仍比较紧张，订单交付压力仍较大。我们认为，随着公司积极提升产能，大众奥迪配套齿轮、格特拉克自动变速器离合器关键零部件（进入法雷奥供应商体系）是公司今明年主要增长点，配套DQ400E 驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目有望明年正常量产，宁波工厂正积极推进技改与VVT 市场开拓，因此，公司业绩保持快速增长有支撑。从主要客户来看，今明年开始日系及南北大众以SUV 为主的新车周期有望提振产销量，从而使以公司为代表的产业链优质配套商充分受益。
布局新项目与新市场，支持公司中长期成长
1）为了提升中长期竞争力，实现可持续发展，公司着眼长远，加大研发力度（2016/2017H1 研发费用增长39.46%/ 38.84%），在新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造、自动变速器离合器及新能源汽车关键零部件等领域进行战略性布局。我们认为，布局技术壁垒高、市场空间大、符合行业发展趋势的新项目将充分保证公司中长期可持续发展。目前公司资产负债率低，经营性现金流健康，预计未来有合适的机会不排除公司通过并购合作的方式来缩短学习曲线，实现快速发展。2）公司将推进中国中西部和海外发展战略布局，有望选址建厂以更好满足不断增长的全球化客户需求，以国内外全面布局助力公司成长为具备国际竞争力的优秀汽车零部件“小巨头”。
维持盈利预测与评级不变
综上分析，我们维持盈利预测不变，预计2017-19 年公司EPS 分别为0.63/0.79/0.98 元/股，对应2017/2018/2019 年动态PE 为25/20/16 倍，考虑到公司业绩增长确定性高，且具备国际性视野与格局，维持“买入”评级不变。
风险提示：国内外市场增长低于预期；新项目进度低于预期；成本费用增长超预期；并购合作进展低于预期。
天虹股份季报点评：3Q收入增4%净利增50% 延续高成长
投资要点：
天虹股份10 月19 日发布2017 年三季报。2017 年1-9 月公司实现营业收入129.39亿元，同比增长4.71%，利润总额6.57 亿元，同比增长31.13%，归属净利润4.92亿元，同比增长35.4%，扣非后归属净利润4.36 亿元，同比增长43.18%；其中，三季度实现营业收入39.56 亿元，同比增长3.75%，归属净利润1.17 亿元，同比增长50.25%。
公司前三季度摊薄每股收益0.61 元（其中三季度0.15 元），净资产收益率8.66%，每股经营性现金流-0.01 元。
公司预计：2017 年归属净利润同比增长0-50%，对应2017 年利润区间为5.24 亿元至7.86 亿元。
简评及投资建议。
三季度新开长沙天虹CC.Mall 沙湾公园店和18 家便利店，并将3 家超市升级为sp@ce。截至2017 年9 月末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8 省/市的21 个城市，经营综合百货66 家（含2 家天虹特许经营门店），营业面积约193 万平方米；购物中心7 家，面积约50 万平米；便利店164 家。
三季度毛利率大幅提升，驱动归属净利增50%。公司三季度虽同店增速较上半年放缓，期间费用率增加0.31 个百分点，但毛利率大幅增加1.21 个百分点至27.39%，为历史最高单季水平，营业利润大幅增长42.14%；有效税率减少5.4 个百分点，三季度归属净利增长50.25%，较一、二季度各21.33%、49.48%的增速进一步提升。
前三季度收入增4.71%至129.39 亿元，体验业态面积增加致同店下滑1.8%。其中一、二、三季度收入增速分别为2.08%、8.81%和3.75%，保持稳定增长。受门店业态调整，增加体验业态面积的影响，公司前三季度同店收入下滑1.8%，测算一、二、三季度同店增速各为-3.75%、1.01%和-2.66%；我们认为，体验面积的增加虽然在短期可能会对同店有一定冲击，但中长期来看有助于吸引客流并增强粘性，将带来更为可持续性的业绩增长。
分地区来看，华中区、购物中心和君尚前三季度同店收入实现正增长，分别为3.43%、3.58%和1.05%，且购物中心和君尚增速环比1H2017 有所提升，新业态转型的增效效果显现；此外，华东地区前三季度的同店降幅较1H2017 也有所收窄。利润方面，各地区前三季度的同店利润总额均实现正增长，其中君尚大增77%，延续1H2017 的最高增速，购物中心增50%、北京地区增51%，东南区增14%，较1H2017 的-0.12%大幅改善。
前三季度综合毛利率增加0.94 个百分点至25.94%，期间费用率略降0.11 个百分点至20.81%。毛利率的提升可能主要与积极改造、调整门店，加强供应链管控，以及确认地产销售有关；销售费用率略降0.01 个百分点，管理费用略增0.01 个百分点，财务收益增加1556 万元至1687 万元，主因定期存款利息增加。
收入增长叠加毛利率提升，营业利润增长36.55%至6.48 亿元，营业外支出因前海天虹调整经营面积而增加1713 万元，有效税率减少2.56 个百分点至25.17%，最终前三季度归属净利增长35.4%至4.92 亿元，扣非净利增长43.18%至4.36 亿元。
股东结构方面，社保基金继二季度新进前十大股东后，于三季度再次增持0.15%，目前持股0.77%为第六大股东；而原持股1.61%的第四大股东前海人寿则退出前十大股东。
维持对公司的判断。①公司以“百货+超市+X”的组合业态经营73 门店，同时拓展164家便利店，在高线城市积累了极高的网点价值；推进O2O 发展模式，实现从实体店走向线上线下融合的全渠道，从单一百货拓展到“百货+购物中心+便利店”的多业态，积极转型；②公司重视品牌管理和商品经营模式变革，通过自营、买手制优化商品供应链，实现差异化经营，战略方向和积极性值得肯定；③新的管理层刚上任，管理构架也更为科学，后期战略的变化可以期待；作为中航系控股下的零售企业，公司业务与集团的协同性不高，在混改、激励等方面的国改动向值得关注。
维持盈利预测。预计2017-2019 年EPS 各0.87 元、1.00 元和1.06 元，增长33.22%、14.19%和5.99%；当前15.98 元股价对应2017-19 年动态PE 为18.3 倍、16.0 倍和15.1 倍。考虑到公司治理和激励较好，有意愿全国性扩张，积极战略转型以应对新竞争环境等，给以2017 年零售主业利润6.2 亿元25 倍PE，加上地产2017-19 年合计净利润2.2 亿元，折合对应19.7 元目标价，维持“增持”评级。
风险与不确定性。外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。
恒瑞医药三季报点评：业绩符合预期 大品种研发获突破
投资要点
事件：公司发布2017 年三季报，前三季度实现营业收入与归母净利润分别为100.7 亿元、23.3 亿元，同比增速分别为21.8%、20.7%；扣非后净利润同比增速为20.1%。
经营稳定，业绩增速符合预期。前三季度公司收入与业绩增速基本符合市场预期，2017Q3，公司实现收入与归母净利润分别为37.2 亿、7.5 亿元，同比增速分别为24.7%、23%，增速明显高于2017H1。从收入端分析，在阿帕替尼、右美托咪定、碘克沙醇等品种的强势增长的驱动下，2017Q3 是前三季度收入最高的季度，收入增速高于2017Q1 与2017Q2 17.4 与17.2 个百分点；从利润端分析，2017Q3 归母净利润增速与2017Q2 基本持平，比2017Q1 少7 个百分点。前三季度期间费用率保持平稳，销售费用率与管理费用率分别为37.6%、20.3%，与2016 年同期水平相比均稍有下降。
多品种新进国家医保，成为增长新亮点。公司艾瑞昔布、右美托咪定、非布司他等多个产品新进目录；阿帕替尼进入首批医保谈判目录并成功进入国家医保。艾瑞昔布是公司首个获批的1.1 类新药，上市以来销售一直未获突破，进入医保后有望实现快速放量，未来三年或将达到5 亿元。阿帕替尼降价37%，成功通过首批医保谈判而进入国家医保目录，自2015 年上市以来，该品种实现了快速放量，进入国家医保后，市场渗透率有望快速提高，达到30%以上，峰值销售额或将达到25 亿元。
研发持续推进，重磅品种获得突破。公司各研发产品线有条不紊推进，部分重大品种研发进展顺利，超出市场预期。PD-1 单抗III 期临床进展顺利，比市场预期效果理想，预计于2018 年申报生产并于2019 年获批；而吡咯替尼则凭借优秀的临床效果加速上市步伐，超预期报生产。公司即将进入创新药的收获期，硫培非格司亭（19K）、吡咯替尼、紫杉醇（白蛋白结合型）等重磅产品已经进入报产流程，未来1 年内均将大概率获批，将驱动公司新一轮快速增长。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.11 元、1.41 元、1.83元，对应PE 分别为57 倍、45 倍、35 倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位，强者恒强效应逐步凸显，近几年将有多个重磅品种待获批，维持“买入”评级。
风险提示：新药获批进度或低于预期，药品销售或低于预期，药品降价风险。
海信科龙季报点评：盈利能力企稳 海信日立继续快增
投资要点：
事件：公司发布17 年三季度报告，前三季度实现营收263.94 亿元，29.19%，实现业绩17.3 亿元，同比增长100.34%。海信科龙发布17 年三季度报告，前三季度实现营收263.94 亿元，29.19%，实现业绩17.3 亿元，同比增长100.34%。其中Q3 实现营收87.88 亿元，同比增长20.26%，业绩端受益于出售旗下物业管理公司，Q3 单季度实现归母净利润10.58 亿元，同比增长247.77%，扣除一次性收益后，Q3 单季度实现归母净利润达3.73 亿元。同比增长22.8%
Q3 空调业务维持增长，增速优于行业市占率小幅提升。依据产业在线数据，17 年1-9 月，整体空调行业实现销量11526 万台，同比增长35.7%，其中海信实现销量287 万台，同比增长60.4%，科龙实现销量394 万台，同比增长48.7%。而9 月空调内销同比+17.8%，高基数下仍有良好增长，外销同比增长6.1%，其中海信9 月销量23 万台同比增长19.3%，优于行业表现。而科龙销量20 万台，同比增长1%，其中科龙出口10 万台，同比下降9.1%。公司整体17 年前三季度销量增长达53%，超过行业平均，市占率合计提升0.7pct。冰箱方面，依据产业在线数据，行业整体1-8 月销量达5187 万台，同比基本持平。公司实现销量639.7 万台，同比微降，其中外销端实现265.2万台，同比提升5%，整体市场份额略微下滑。
整体毛利环比改善，盈利能力企稳。公司Q3 毛利率仍受迫于原材料以及人民币升值压力，同比下降3.03pct，为21.21%，但相对于Q2 单季度毛利情况，环比改善明显。费用方面，Q3 销售费用同比下降2.72pct，为15.83%，Q3 毛销率微降0.31pct，较Q2 降幅明显收窄。管理费用率上Q3 同比下降0.36pct，达3.05%，财务费用率提升0.11pct 达0.01%。三项费用率合计同比下降2.96pct，与毛利下降幅度基本持平。而扣除Q3 出售资产所获收入，我们判断整体净利率约为4.3%，成本及汇率压力下盈利能力已经企稳。
出售资产贡献一次性收益，海信日立继续快速增长。公司17Q3 确认实现出售宝弘物业公司80%股权，增厚业绩达6.84 亿元。此外公司Q3 联营合营企业投资收益达2.4 亿元，海信日立贡献主要收益来源，我们预计海信日立Q3业绩增速可达40%，未来受益于家用多联机渗透率的持续提升，海信日立18年仍有望延续30%以上高速增长态势持续，持续增厚公司整体业绩。
盈利预测及投资建议。公司空调业务受益行业稳健增长，收入规模有望继续扩大，自身盈利能力在原材料及汇率压力下已经企稳，未来随成本及汇率压力减弱，盈利能力有望强势回升，未来业绩弹性较大。此外海信日立持续为公司增厚业绩，表现强势，我们预计公司2017-19 年EPS 可达1.45、1.20及1.47 元，给予18 年14 倍估值，对应目标价为16.80 元，“增持”评级。
风险提示：原材料波动，汇率波动。
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