科大讯飞Q3实现营业收入12.84亿元，同比增长89.11%；毛利从2016Q3的48.02%提升到2017Q3的50.98%，增加2.96个百分点。科大讯飞收入的高增长并没有以毛利恶化为前提，说明科大讯飞找到了AI变现的好路径。

　　费用高企、经营性现金流锐减，大笔增加人才投入是原因之一

　　公司1-9月经营活动产生的现金流量净额为-6.47亿元，较上年同期降低84.93%。这其中有两大原因：1）购买商品及接受劳务支付现金本期发生18.15亿元，同比增加6.27亿元；2）支付给职工以及为职工支付的现金本期发生8.25亿元，同比增加3.41亿元。

　　我们将科大讯飞2015Q3、2016Q3与2017Q3 应付职工薪酬增量+支付给职工的现金以及为职工支付的现金作为科大讯飞人才投入的指标，结果显示2016Q3、2017Q3投入分别为4.70亿元，7.78亿元，增幅高达65.6%。这展现了科大讯飞高薪揽才的决心。

　　扣非净利润实现增长，全年盈利预期改善

　　年初至2017Q3，科大讯飞归属于上市公司股东的净利润为1.69亿元，同比减少39.45%；扣非净利润1.22亿元，同比增长34.59%；单季度扣非净利润4277万元，同比增长22倍。16年非经常性损益主要来自于收购参股公司安徽讯飞皆成公司的少数股权，确认投资收益1.17亿元。预告的2017年归属于上市公司股东净利润变动-30% ~ 20%，即3.39亿元~5.81亿元。即今年收入大幅增长、且大量部署营销服务渠道并招纳AI人才的情况下，全年盈利没有显著下降，好于市场预期；在明后年渠道逐渐乏力的时候，有望看到盈利大幅回升。

　　预计未来2年随着AI业务落地，公司业绩保持较高增长

　　预计公司17-19年的收入分别是50.24/ 77.87/ 105.12亿元，同比增长51.3%/ 55.0%/ 35.0%；随着公司业务成熟以及营销渠道发力，净利率将显著提升；预计17-19年EPS为0.33/0.53/0.72元，对应PE为155/ 92/ 67倍，公司业绩将保持较高增长，基于业务前景和估值水平，维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　公司存在AI平台型业务竞争的风险。