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钢铁行业：16年业绩同环比大幅增长，维持“买入”
宝钢股份（600019）
业绩简述
公司发布2016年度业绩预增公告，预计2016年度实现归属于上市公司股东的净利润88.12亿元，同比增770%。评论
Q4单季实现净利润约33亿元，超市场预期。公司16年全年实现净利润88亿元，意味着Q4单季实现净利润33亿元左右，环比增长近50%，同比则大幅扭亏为盈（去年同期受汇兑损失影响较大，Q4单季亏损超16亿元），是连续第四个季度利润环比提升。同时，也意味着公司17年整体业绩基数抬升，有望实现超预期。根据目前宝钢出厂价上调情况，我们预计公司业绩单季盈利环比提升将会持续较长时间（17年1月、2月出厂价分别上调300-400元、100-300元不等，预计3月大概率继续上调）。
行业中期向上，公司弹性进一步回升。我们预计17年供给端去化有望继续推动行业产能利用率、进而盈利出现较为显着的提升，继续看好17年行业基本面回升，对应龙头宝钢盈利能力有望进一步恢复。从公司自身来看，未来前景明朗：1）下游汽车行业受益于购置税减半政策影响，16年增速较高，预计17年仍然维持平稳增长，增速在5%左右；家电行业受益于产业链持续补库存以及出口回升，预计17年增速有望进一步提升；2）湛江项目16年底开始逐步扭亏为盈，预计2017年贡献一部分利润增量。
宝武合并进入最后阶段。目前，宝钢换股吸收合并武钢已获得证监会核准，公司已公告自24日起将连续停牌直至本次合并换股完成。这也意味着宝武合并已进入最后阶段。宝武合并后其高毛利产品硅钢、汽车板、家电板、镀锡板等市占率将大幅提升，盈利能力也将大幅增强。预计17年硅钢类产品受益于市占率提升，将贡献较大利润增量。此外，我们预计合并后对公司估值摊薄约15%左右。
低估值、高分红，优质蓝筹价值显现。公司当前股价对应16、17年PE仅12.8倍、7.5倍，PB为0.95倍，低于其他大多数蓝筹。而2000年上市以来累计分红16次，累计分红率高达42.1%，上市以来累计分红率42.1%，高于绝大多数蓝筹股。因此，公司作为优质蓝筹，估值仍具备较高的提升空间。
投资建议&盈利预测
目前公司已连续6个月上调出厂价，基于行业中期向上，我们上调17年业绩预测。预计公司16-18年实现净利润88.1亿元、150.9亿元、173.2亿元，对应PE分别12.8倍、7.5倍、6.5倍。维持“买入”评级。(国金证券 杨件,倪文祎)
房地产开发行业：业绩增长超预期、外延整合渐发力
招商蛇口（001979）
事件
2017年1月17日，公司公布业绩预告，2016年预计实现净利润93-98亿元，较上年同期增长91.8%-102.1%。
要点分析
业绩增长明显超预期：按上市公司口径，2015年招商地产实现归母净利润48.5亿元，2016年业绩增长91.8%-102.1%。假定在2015年完成对招商地产的吸收合并，2015年备考口径归属于上市公司股东净利润68.9亿元，2016年业绩增长34.9%-42.2%。按照公司吸收招商地产的业绩承诺85.9亿元来看，2016年业绩增长8.3%-14.1%。公司吸收合并招商地产前需确认48.1%的少数股东损益，之后合并计算；公司房地产结算规模超出预期，2016年结转面积增长约40%，结转收入增长约33%；公司在报告期内完成对深圳蛇口“南海意库梦工厂”及“深圳前海湾花园”的整体销售。
资源整合、强者恒强：公司在2016年实现销售额739.3亿元，相比2015年的575.8亿元增长28.4%，2016年平均售价15692元/平，依然处于较好的水平，我们认为公司在2017年结算收入依然存在超预期的可能。在行业分化、调控升级和资源整合的趋势下，公司强者恒强的态势会越来越显着，公司有望通过资源的并购整合实现销售额的跨越式增长，后期业绩增速有望持续超预期。
园区开发渐拓展：公司在深圳前海片区有大量优质土地资源，实践“前港-中区-后城”三级联动开发模式，目前前海开发速度持续更新，印证了公司强大的品牌溢价能力和开发运作能力。太子湾第一期邮轮中心在去年开埠，“处女星”号在去年11月以太子湾为母港开展运营。公司未来的园区业务会逐步拓展到北京、青岛、上海、海口和南京等地。
投资建议
公司RNAV 25.8元/股，上市时员工持股价格为23.6元/股，大股东上市初期30亿元增持，平均成本22.6元/股，公司去年12月发布的股权激励方案授予价格19.5元/股，目前股价较股权激励价格有一定折让。我们维持公司的盈利预测，预计公司2016-2018年EPS分别为1.10/1.46和1.65元，对应当前股价15/11和10 PE，维持“买入”评级。
风险提示
地产结算毛利率波动，园区开发运营低于预期。(国金证券 胡华如)
收购蓝科锂业布局产业链上游，超跌重申投资时机
科达洁能(600499)
事件：
公司于2017年1月4日通过《关于受让青海佛照锂和青海威力部分股权的议案》，同意以自有资金30,970.24万元受让青海佛照锂62%股权，以自有资金16,431.61万元受让青海威力53.62%股权，同时间接控制蓝科锂业27.69%股权。对公司的锂电池负极材料形成补充。投资标的经营范围为盐湖卤水资源及提取物的综合开发利用。
投资要点：
收购锂电池正极材料标的股权，完善上游产业链布局。公司战略投资青海佛照锂和青海威力，间接控制蓝科锂业27.69%股权。蓝科锂业主营碳酸锂产品，是卤水提锂领域领军企业，目前年产能已达1万吨，能够对公司目前的锂电负极材料业务形成补充。随着国内锂电池行业和新能源行业的迅猛发展，蓝科锂业计划2017年启动3万吨的扩产计划，业绩有望大幅提升，成为公司新的业绩增长点。
定增引入战投新华联，雄厚背景带来协同效应。2016年9月，公司通过定增方式引入战略投资者新华联，成为公司第二大股东。定增募集资金不超过12亿元，主要用于锂电池系列负极材料项目（4.9亿元）及建筑陶瓷智能制造及技术改造项目（7.1亿元）。新华联实力雄厚，控股多家上市公司，同时旗下有华联瓷业资产，给公司带来协同效应。公司将持续围绕陶瓷设备+新能源材料+燃煤清洁技术布局，培育新的盈利增长点，增强公司长期发展后劲。
新能源汽车运维不断扩张，布局售电业务拥抱电改。公司在马鞍山先后成立了新能源汽车运营及新能源汽车旅行服务公司，开展充电桩运营、新能源汽车租赁及销售等业务，以充电桩推动新能源汽车租赁，以租赁促进新能源汽车销售，新能源汽车运营及租销产业链布局完善。同时依靠马鞍山当地政府资源优势，携手马钢集团等开展售电业务，积极拥抱电力体制改革。
股价估值低且大股东承诺增持，具备多重安全边际。非公开发行价格7.32元/股，大股东变更协议转让价6.62元/股，高管增持均价7.67元/股，员工持股均价8.21元/股，目前股价7.81元，处于历史低点，具备长期投资价值。大股东新华联承诺未来12个月继续增持100-2500万股，进一步提升投资的安全边际。
维持盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测不变，预计公司16-18年实现归母净利润4.67亿元、5.15亿元和5.65亿元，目前股价对应17年PE23倍。考虑到公司开始布局新能源业务，以及沈阳法库项目风险已经充分释放，重申“增持”评级。(申万宏源 刘晓宁,韩启明,郑嘉伟)
古北水镇全年高增长确定，看好乌镇景区提价预期
中青旅（600138）
古北水镇2015年进入盈利通道，预计16年超预期。2016Q1-Q3接待游客192.41万人次，同比增长76.52%，实现营业收入5.64亿元，同比增长64.43%。2016年全年预计240万-250万客流量，同比增长63%-70%，古北水镇低密度使得接待容量仍有较大的提升空间。古北之光酒店十一开业后，景区共有1300多间客房（规划为1700-1800间），前三季度平均入住率约70%。景区收入中客房和餐饮占比大于40%，15年客单价为314.1元，（对比乌镇则为142.7元），多样化消费场景使得景区客单价较高，盈利能力更佳。
乌镇Q3业绩受G20峰会影响，Q4第四届乌镇戏剧节和第三节世界互联网大会继续拉动客流，17年存在提价可能性。新开乌村在一定程度上缓解了东西栅的溢出客流，从四季度开始销售步入正轨，预计明年较今年有较大幅度提升。16年12月29日召开乌镇景区提价听证会，若提价方案通过，公示6个月即2017年下半年开始提价，据我们测算，将分别增厚17、18年8.3%（4477万元）和15.9%（10116万元）的利润。
利益绑定核心团队，打造管理输出模式。16年12月13日乌镇旅游决定与景耀旅游营销咨询公司共同出资设立乌镇管理公司，乌镇旅游出资392万元，持股49%，景耀咨询出资408万元，持股51%。此次意义在于：1、陈向宏团队原来仅为现金激励，存在团队人才流失风险，此次利益绑定后管理团队话语权更强。以乌镇为首个合作项目，未来公司托管景区或其他优质景区均有望成为合作方。2、合同表明对外投资、输出管理的项目，乌镇旅游将在同等条件下获得优先项目投资权的资格。公司可以通过核心团队梳理获得其他优质景区资源。
投资建议：乌镇和古北水镇作为国内休闲游优质项目，将持续受益于消费升级带来的行业红利。古北水镇已进入成长期，16年营收预计有近60%增速。乌镇定位文化+互联网，多样化活动持续带动客流，同时17年存在提价预期。新项目乌村处于培育期，可承接乌镇溢出客流，濮院项目仍在建设期，预计成为下一关注点。公司成立乌镇管理公司绑定核心团队，确立管理输出模式。原有预旅行社业务中遨游网预计减亏，公司以轻、重资产双输出模式，打造国内休闲游品牌，暂不考虑提价因素，我们维持盈利预测，预计16/17/18年EPS为0.67/0.74/0.92元/股，对应PE为31/28/22倍。古镇景区业务已成为公司主要盈利点和战略方向，而与景区板块相比公司估值处于低位，同时传统业务所在的旅游综合版块提供了估值安全边际，维持“买入”评级。
风险提示：景区接待人次不及预期；濮院项目建设受阻；遨游网受竞争影响亏损加大；安全因素风险等。(申万宏源 孙妍)
外埠扩张推进或是四季度高增长最大助力
千禾味业(603027)
我们的分析和判断：
四季度单季延续高增长：参照公司预披露的业绩，Q4单季度业绩同比增速优于Q3，若取最优情况，Q4同比增速将达到121.49%，创年内新高。我们认为这一方面得益于公司2016年营销网络搭建完毕，销售逐渐放量；另一方面则是受益于Q4经销商备货春节的旺季销售；“双十一”网上销售成为相关品类中销量最大也有一定贡献。
全年营收预计约7.7亿元：公司前三季度毛利率均在不断提升，较高的业绩增速或受益于产品结构升级带动的毛利率提升。我们预计16年营业收入约7.7亿元，同比增长约23%。调研显示，拉动产品结构升级的主要原因是主打高端的外埠市场增长显着，故建立在此逻辑下的收入高增长仍然是全国化扩张成功推进的指证，预计2017年该效应仍将持续。?产能扩张彰显强劲需求：公司于1月6日公告自筹资金开始新一期的产能扩张，计划新建酱醋产能25万吨（包括20万吨酱油及5万吨醋），分4年两期完成，预计一期产能将在2019年年初投产。我们认为产能将不会是公司旺盛市场需求的制约因素，公司具有完备的方案和土地储备应对。此番扩产可以视作公司对产品需求的乐观反映，预计未来需求的高增长仍将持续。
盈利预测
我们认为产品高端化将是调味品行业未来主流发展方向和最核心投资机会所在。公司已成功通过“零添加”概念在高端市场占有一席之地，未来随着募投产能投放和外埠市场扩张，成长性显着。预计2016-2018年收入分别为7.69亿元/8.61亿元/9.85亿元，同比增长23.3%/12.0%/14.5%；归属上市公司股东净利润1.00亿元/1.25亿元/1.47亿元，同比增长49.93%/25.70%/17.60%。对应EPS0.62/0.78/0.92元，当前股价对应PE为64X/51X/43X，维持“增持”评级。
风险提示
调味品龙头冲击，外埠市场扩张受阻(国金证券 于杰,岳思铭)
并购提升业绩，优化结构增强盈利
业绩简评
华贸物流公布2016年年度业绩预增公告，预计公司2016年实现归属于上市公司股东的净利润同比增加70%-100%，去年实现净利润1.43亿。业绩预告基本符合预期。
经营分析
中特物流大幅提升公司业绩：2016年3月，华贸以非公开发行股票并募集配套资金的方式，完成对于中特物流100%股权的收购，从而切入特种工程物流领域，中特物流成为华贸物流并表全资子公司。中特物流是国内电力工程物流行业的龙头，盈利能力强。2015年前三季度，中特物流的毛利率达到27%，并承诺2016-2017年净利润不低于1亿和1.1亿。
优化业务结构，集中区域运力，盈利能力不断提升：2016年大宗商品需求低迷之际，华贸果断缩减钢材产品的供应链贸易业务，优化业务结构。一方面提高国际空运和仓储第三方物流业务的占比；另一方面加大电子产品的供应链贸易服务，减少宏观经济对盈利冲击。另外，随着区域平台的深入，区域平台逐渐走向成熟，以区域去做集中运力采集和调配，成本端改善显着。
市场化激励机制，加速并购脚步，提高企业竞争力：华贸虽属央企，但通过员工持股和管理层股权激励计划，极大提高了公司经营管理效率。并且通过外延并购完善服务网络，进一步提高竞争力。2014年底收购德祥，进入进口仓储分拨业务，使得华贸在跨境物流领域的布局更加完整，有望进一步做大市场占有率。
盈利调整
我们预测公司2016-2018年分别实现归母净利润2.8亿、4.4亿、5.2亿元，对应EPS分别为0.28元、0.45元、0.52元，对应PE分别为33倍、21倍、18倍。
投资建议
华贸物流多元化物流格局初现，业务结构不断优化，坚定并购发展战略，积极外延扩张。收购祥德集团65%股权，致力于打造跨境综合物流业务，协同和资源互补效果明显。收购特种物流龙头中特物流，大幅增厚业绩。维持“买入”评级，目标价15.0元。(国金证券 苏宝亮)
目标为以发行为龙头的综合电影公司
光线传媒(300251)
光线传媒今日公告业绩预告，2016年归母净利润7亿-7.5亿，同比增长74.09%-86.53%。扣非净利润同比增长38%-44%。扣除非经常损益2亿-2.3亿，5亿以上的利润主要来源于票房、电视剧：1）2016年参投、发行且计入16年票房收入的电影15部，票房64.2亿（15年55.76亿）；2）电视剧2部、网络剧1部的发行收入（15年分别确认了3部、1部）；分季度来看，2015年各季度收入分别为1.8亿、2.3亿、4.2亿、6.9亿；净利润分别为474万元、7744万、1亿、2.2亿；扣非净利润分别为146万元、6101万、9521万、2.1亿；16年各季度利润为2.13亿、1.08亿、2.59亿、1.2-1.7亿，考虑到三、四季度减持天神1.6亿、1.2亿，16年主营利润主要体现在一、二、三季度（15年主营主要体现在三、四季度）；2016年7月、11月共计减持天神娱乐股票2.8亿，目前公司仍持有1247万股（7.8亿市价）。
投资+发行的模式带来较低的影片投资成本，16年票房毛利率预计明显提升；商誉减值4300万-5300万；动漫游戏、电视节目制作及广告去年同期收入占比10%，16年预计比例明显下降。
公司目标为以发行委龙头的综合电影公司；公司发行实力强，以投资、收购的方式，公司着力布局内容、渠道。内容方面以投资的方式，布局从上游IP内容生成到中间影视剧，下游发行、播放平台和线下衍生品类的优质企业（预计50-70家）；渠道方面，16年5月公告，上市公司及光线控股共同控股猫眼57.4%。
短期来看，我们看好17年票房表现，公司作为影视龙头将充分受益；中长期来看，我们看好电影市场上，依托发行优势，向上下游产业延伸的娱乐集团模式，上市公司、猫眼将发挥协同作用，未来则有望以上市公司、猫眼为两个主体，协同做大成两个发行巨头。1）发行会是未来电影行业竞争主战场。原有的发行方领先者将面对较强的竞争压力，同时，发行能力是有志于成为娱乐集团的公司的必备素质；2）从产业链细分来看，内容制作方受制于规模化难度大（难以批量复制），做大规模成为娱乐集团更大概率从发行方、渠道方中诞生；发行方中，我们看好发行实力雄厚、成功率高的传统发行公司，同时看好票务平台，其兼具发行能力、对渠道的影响力；3）猫眼大概率发行规模将较快超过光线，票务平台的发行模式是变现积累的观众为用户，具备长线运营、有数据分析的价值，猫眼若协同了光线对电影本身更专业化的理解，滚雪球、自我加强的模式，一方面快速做大发行规模，另一方面对渠道的影响力有望进一步增强。
预计公司2016-2018年归母净利润分别为7.3亿、8.8亿、11.1亿，考虑到公司的龙头地位、受益于票房向好、猫眼潜在的发行实力快速提升，给予公司2017年40倍PE估值，对应目标价12元，买入-A投资评级。
风险提示：电影票房不达预期风险、政策风险、并购项目商誉减值风险。(安信证券 焦娟)
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