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白卡复苏业绩高弹性，聚焦主业边际充足
博汇纸业(600966)
现有设备国内领先，加码高端白卡巩固行业地位
博汇纸业公告全资子公司江苏博汇纸业拟建设二期年产75万吨高档包装纸板项目，目前投资项目已经获得有关部门的批准，所需资金的筹集主要通过向银行机构等其他机构和自有资金筹措，项目年产涂布白卡纸75万吨，项目建设期为24个月，预计首批产能有望在2018年年底开始投产。公司原有白卡纸产能为山东与江苏共3条生产线，共计130万吨设计产能，140万吨实际产能。因此项目完全投产后公司白卡纸产能有望达到205万吨，紧随白卡龙头APP产能规模。
供给侧发力白卡复苏，行业高集中度龙头受益
我们在包装纸深度报告中提出在以环保为核心的供给侧改革驱动下，小型纸企由于规模限制无力购买环保设备，受制环保督查供货不稳定，最终被下游客户抛弃，将市场份额让给大型纸企。白卡纸从供需两侧改善显着，供给侧Top5市场占比接近80%，具备足够的市场定价权，需求侧白卡纸在高端包装纸逐步替代灰底白板纸，当前白卡纸龙头均基本处于满产状态，在纸浆价格反弹背景下涨价动力充足。利润弹性有望放大。16年行业新投放产能处于消化期，17年新增产能投放减少，未来主要新增产能就是博汇纸业在2019年投产的75万吨白卡纸。
业绩弹性有望放大，聚焦主业安全边际充足，上调至买入评级
公司自上市以来一直聚焦于造纸主业，产品质量同行内出众，最有望受益于行业复苏。1月份以来白卡纸行业2次提价共提价600元每吨，抵消木浆成本上涨后利润弹性放大。预计2016-2017年归母净利润1.9，5.4亿元，当前市值对应2017年10.5XPE，安全边际充足，上调至买入评级。
风险提示
行业需求低于预期，行业价格战激烈程度高于预期；
国内IT分销领军企业，自主可控与云计算业务双翼齐飞
神州数码(000034)
公司是国内IT分销领军企业：公司是国内最大的IT分销企业，经历三十余年发展，公司已与三万多家分销渠道合作伙伴建立了遍及全国、覆盖线上及线下的渠道网络，并与IBM、思科、EMC、微软、戴尔、惠普、AMD、索尼、宏暮、华硕、联想、华为等国内外知名IT厂商保持了长期稳定的分销合作关系；分销的产品类型众多，包括服务器主机、存储、通用软件、基础网络设备、网络安全设备、视讯通讯设备、个人电脑、平板电脑、智能手机等与日常生活及经济活动息息相关的产品。公司当前IT分销业务收入约500亿元，已连续十年蝉联国内IT分销市场第一。2016年，公司借壳深信泰丰，强势回归A股。
2B端改造升级，2C端线下线上频频互动：2B端，公司针对原面向代理商的电子商务交易固有平台进行改造升级，整合行业资源，推出神州商桥B2B业务平台。作为公司B2B蓝图中的重要一块，神州商桥依托公司丰富的行业积累，将快速聚合全球顶尖供应商及中国最优秀的渠道伙伴，有望成为中国最大的企业信息化交易和服务平台。2C端，公司以dc．space智慧生活馆为核心品牌，构建线下线上智能设备的零售流通主渠道。线下，公司实体体验店dc．space智慧生活体验馆先后进驻北京、天津、合肥、临沂等地，为消费者带来时下酷炫的智能硬件体验，迅速获得了市场的肯定，成为数万数码达人购物、体验、活动的聚集地；线上，公司推出的B2C营销服务平台-dc．space智慧生活微商城，紧跟热点，发力社群经济网。目前，平台已招募近三万名消费商“达人”，正迅速构建起覆盖全国的达人营销体系和线上营销网络。
打造云生态，培育未来业绩增长的新动力：当前，云计算产业蓬勃发展。根据中国信通院数据，2015年，我国云计算市场达到378亿元，预计2016年将达到493.4亿元，同比增长30.5%，2013-2016年间CAGR为32%。作为IT新生态的重要组成部分之一，云计算也成为公司一大发力点。2016年7月，公司正式完成了对于北京神州云科信息服务有限公司的收购，开启登云计划。神州数码云服务将打造企业云服务平台，整合全球云基础资源、云应用以及云服务等各类资源，致力于成为中国最具影响力的云服务聚合商和云增值服务提供商。8月和12月，公司分别战略携手阿里、华为，共同发力、加速打造云生态体系，公司行业竞争力预计在未来将获得持续提升。
紧跟政策风向，深化布局自主可控：当前，信息安全已上升为国家战略，国家各行业监管部门在对各自监管的行业信息化建设工作的指导意见中明确提出了“安全”、“自主”、“可控”的要求。在国家自主可控政策的指引下，公司放眼全球，与全球顶尖供应商和众多合作伙伴共同合作，加速推动自主可控品牌的落地。2016年10月，公司与Oracle二度联姻。12月，双方合作的产品“登云数据库一体机”正式下线，预计单机价格将达到千万量级，随着云计算等新兴技术和产业的推动，未来有望迅速部署，将对公司业绩形成强力支撑；2016年12月，公司进一步完善自主可控布局，对外设立云科信息安全、云科系统科技以及云科数据技术三家合资公司，公司自主可控业务未来发展令人期待。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.62元、0.71元、0.82元，对应1月17日收盘价的PE分别约为33、29、25倍。作为国内IT分销领军企业，历经三十余年的发展，公司建立了完善的业务体系与客户服务体系，业务积累深厚，客户资源丰富。依托于公司业内资源，公司将2B端业务改造升级推出神州商桥平台；2C端围绕dc．space生活馆，线下线上频频互动，不断完善零售模式。2016年7月，公司完成云科信息的收购，正式开启登云计划；随后，公司战略联手阿里、华为，加速发力云生态体系，持续提升公司竞争力。公司紧跟政策动向，积极拓展自主安全领域，与Oracle联姻产品“登云数据库一体机”于2016年12月正式下线，预计单机价格将达千万量级，未来有望迅速部署，对公司业绩形成强力支撑；公司持续深化布局，对外设立云科信息安全、云科系统科技以及云科数据技术三家合资公司，自主可控业务发展令人期待。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：分销业务发展不达预期；神州商桥2B、2C业务发展不达预期；云平台业务发展不达预期；自主可控业务发展不达预期。(平安证券 张冰,闫磊)
中国战斗机巨头横空出世
*ST黑豹(600760)
剥离原有全部资产和负债，收购沈飞集团100%股权
公司2016年12月13日发布公告，拟出售全部原有业务相关资产和负债，并作价73.11亿元购买沈飞集团100%股权，同时配套融资16.68亿元。重组完成后，公司成为沈飞集团唯一股东，主营业务将由专用车、微小卡和液压零部件业务转变为航空产品制造业务，中航工业及其关联方将合计持有公司76.91%股份。
共和国航空工业长子，战斗机双巨头之一横空出世
沈飞集团历史最早可追溯至1951年设立的国营112厂，在其60余年发展历程中一直担当起我国军机生产的重要角色，当前我国空军装备数量最多歼-7和歼-8、四代重型战斗机歼11、航母舰载机歼15、五代战斗机歼-31均由其生产，是我国战斗机总装领域两大巨头之一。2015年沈飞集团营业收入138.50亿元，归母净利润4.39亿元。
有别于市场的看法：
（1）市场认为沈飞盈利规模与中航飞机接近，因而给予其与中航飞机接近的目标市值。我们认为，军品总装类企业由于受军品成本加成法限制（净利润不能超过总成本的5%），其利润释放受到一定扭曲（国外军用飞机生产企业的净利率水平约8%-10%），而销售收入则绝对真实，因此按PS估值更为合理，即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司更值钱。（2）市场忽略重组后流通股本的稀缺性。我们认为，重组完成后，除中航工业及其关联方、华融公司外，其他中小股东低于20%，而公司在行业内的垄断地位和在A股的极度稀缺性可为其带来一定估值溢价，在市场风险偏好较高时估值仍有很大提升空间。
整机企业按PS估值更为合理，对标中航飞机，目标市值350亿元预计公司2016-2018年备考销售收入分别为157.71、179.57、204.47亿元，归母净利润分别为5.01、5.71、6.51亿元，参考中航飞机2017年PS估值水平，给予公司12个月目标市值350亿元，对应目标价24元/股，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：重大资产重组的不确定性；军品交付结算的季节性波动。(光大证券 赵晨)
又下三城，核技术应用龙头志在万亿蓝海
大连国际(000881)
事件：1月9日，大连国际发布公告，通过旗下子公司收购常州金沃电子科技60%股权、收购河北中联银杉新材料有限公司51%股权、收购厦门瑞盛发51%股权。
点评：
定增完成，公司已成核技术应用巨舰：公司16年12月16日完成定增过户，华丽转身核技术应用龙头企业。公司控股股东中广核核技术公司背靠中广核集团，从2011年成立起不断外延并购优质企业，迅速成长为涵盖加速器制造、辐照加工、改性高分子材料三大核心业务的核技术应用巨舰。
收购瑞胜发，攻下环保照明桥头堡：瑞胜发是我国照明领域改性材料主要生产厂家之一。收购瑞胜发股权可使公司抢占市场先机，进入绿色照明领域。也能借助瑞胜发所在区位知名节能照明企业集聚的优势，迅速拓展市场，提高销售份额，树立品牌优势。
收购金沃电子，辐照板块龙头地位巩固：金沃电子是国内辐照改性领先企业。公司收购金沃电子将确立在长三角地区的龙头地位，并与公司其它区域辐照中心联动，提高公司辐照板块市场竞争力。金沃电子云母带业务能与公司改性电缆业务协同，提高公司产品渗透率。
收购银杉新材料，完善改性材料业务全国布局：银杉新材料是国内领先的辐照交联线缆料生产企业，也是华北、东北、西北区域辐照交联线缆料的主要供应商。通过收购，公司可以获得其在北方地区销售网络和客户资源，并与公司现有技术、产品能力整合，完善公司改性高分子材料板块的全国布局。
联合日立，进军核医学设备市场：公司日前与日立签订协议，共同推进质子重离子治疗中心项目，开启进军核医学的序幕。核医学设备2015年市场规模就达到27.7亿元，2020年有望达到100亿元，市场前景广阔。
我们相信，公司不会停下外延发展的脚步。公司将利用自身优势，迅速成长为业务覆盖全产业链、销售网络遍及全国的行业巨舰。对标发达国家，我国核技术应用万亿蓝海蓄势待发，只等最强者开拓！
投资建议：我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为143.8%、23.2%、21.8%，净利润分别为50万元、5.12亿元、7.58亿元，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为31.36元，相当于2017年64倍的动态市盈率。
风险提示：并购尚存不确定性风险(安信证券 王书伟)
娱乐转型完美收官，业绩预增超预期
星美联合（000892）
事件概述：公司于2017年1月17日公布2016年业绩预告，公司业绩预增约2.6亿元~3亿元，并将于2017年3月30日披露2016年年报。
事件点评：
重大资产重组完美收官，业绩预增超预期：公司于2016年11月8日，收到证监会出具的《关于核准星美联合股份有限公司向钟君艳等发行股份购买资产并募集配套资的批复》，2016年12月6日，本次发行股份购买资产的非公开发行的新股完成上市。2016年12月19日，本次非公开发行募集的配套资金到位，2017年1月12日，本次募集配套资金的非公开发行的新股完成上市，发行价格为8.72元/股，发行数量175,458,713股。至此，公司自2015年1月份起历时近两年时间的重大资产重组的相关工作全部完成。相对应的欢瑞世纪的相关业务盈利状况也完全并入公司2016年度利润表。根据此次公司公布的业绩预告，虽然下半年受到部分剧目回款周期的影响，但基本在我们的业绩预测预期内。
渠道优势日益凸显，业绩落地弹性可期：公司未来将依托腾讯的强大渠道资源优势，通过作品投资利益一致化（共享投资收益及署名权）、渠道共享化（设立视频平台影视专区），实现商业价值变现最大化。根据公司于10月份同腾讯企鹅影业文化传播有限公司签订的《投资摄制协议》，自2017年1月1日至2019年12月31日，欢瑞世纪与上海腾讯每年合作拍摄8部电视剧或网络剧，每年投资拍摄总集数不低于256集。同时根据具体作品，设立三挡每集采购价格，分别不低于250万元、350万元、750万元。预期未来2017-2019年会为公司贡献至少6.40/8.96/19.20亿元营业收入。
盈利预测及投资建议：对于公司维持之前的观点不变，新近《电影产业促进法》的落地，释放了文化产：业市场化加速推进的信号，看好行业从内容多元化到渠道渗透率提升的双增长驱动。同时，我们认为星美联合在转型完美收官后，将持续发力全产业链布局，在IP内容上不断提升其核心IP的变现能力。在渠道上积极拓展优势资源，未来盈利能力将得到进一步加强。预测公司2016-2018年实现归属母公司净利润分别为3.60亿元、4.22亿元、4.91亿元，对应PE分别为61.1X、52.1X、44.8X，对应EPS分别为0.37元、0.43元、0.50元。增发后总股本9.8亿股，短期增发摊薄后目标市值220亿，推荐买入。
风险提示：1、公司的产业链拓展尚存不确定性；2、相关作品的收入确认周期存在不确定性；3、市场的系统性风险。（中泰证券 王晛）
携手顶级品牌Buccellati，完善珠宝全产业链布局
刚泰控股(600687)
珠宝全产业链布局领先企业，已实现从开采端、加工制造、设计和销售的珠宝全产业链布局，业务涉及贵金属收藏品（国鼎黄金）、钻石（珂兰钻石）、彩宝（优娜珠宝）领域。渠道以零售与批发为主，结合O2O模式（珂兰和优娜）。近期拟以1.96亿欧元收购世界顶级珠宝品牌Buccellati85%股权以提升整体格调（100%股权估值14.6亿元人民币，5倍PS）。2015年公司实现收入/净利润分别为88.5/3.5亿元，同增86.5%/38.4%。
珠宝消费升级，海外高端品牌受宠。根据Euromonitor数据：2015年中国珠宝行业零售额约5300亿元，预计2020年望达7450亿元（CAGR=7%）。在消费升级趋势下，珠宝行业正在从“材料消费”向“品牌消费”转变，品牌、工艺、时尚个性化成消费者购买珠宝时考虑的主要因素。但目前国内珠宝品牌多处于中端入门级水平，难以满足消费升级后的需求。而在品牌和工艺方面，海外一线品牌渐受青睐，Cartier、Bvlgari、VanCleef&Arpels等国际品牌主导了国内珠宝高端市场。并因其百年的文化沉淀而独树一帜，竞争优势短期难以被超越。
多元协同，提升全产业链运营能力和品牌格调。本次收购的Buccellati为世界第二珠宝品牌，百年传承铸就深厚品牌底蕴与惊世工艺。本次整合后，有望补齐公司在品牌、设计、工艺的短板，并借助珂兰助力Buccellati线上宣传、以及瑞格提供娱乐营销，同时在国鼎黄金私人银行部高端客户资源方面实效共享，提升珠宝全产业链的运营能力和品牌格调。
Buccellati借力资本平台，挖掘三向成长空间。1）渠道扩张。Buccellati在全球范围内拥有42家门店，未来计划到2021年在全球范围内开设130家门店，渠道数量持续扩张下公司营收有望持续步入高速增长。2）价格下沉。品牌未来将进行适度价格下沉，入门款产品价格将从1.6万欧下沉至3000欧，预计将推动产品销售翻数倍增长。3）市场拓展。对于Buccellati而言，中国市场仍是空白，其与刚泰控股对接后有望快速打开中国市场。其计划于2021年中国市场收入达整体收入的15%，中国市场将成为Buccellati新增长点。
盈利预测与估值。公司为国内珠宝全产业链布局领先企业，已实现黄金首饰全产业链布局，并拥有国内优质大众时尚珠宝品牌（珂兰/米莱）。此次收购Buccellati将补齐公司设计短板，提升整体品牌格调，同时也为公司进军国内高端珠宝领域，完善自身产业链布局进行有力背书。预计2016/2017/2018年归属母公司净利润分别为5.6/8.4/10.8亿元、对应EPS 0.39/0.51/0.65元，我们给予公司2017年PE36倍，对应目标价18.49元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：收购标的与公司协同效益低于预期；标的未能如期交割风险；国内外珠宝市场需求低于预期。(中泰证券 鞠兴海)
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