比下跌的市场更可怕的可能是没有波动的市场。一方面，今年9月20日上证指数日内振幅仅为0.39%，创下过去14年以来的新低；上证指数60天最新波动率0.76%也已经接近了其2014年牛市启动前的最低水平。另一方面，2015年6月股灾以后，再加上今年3月份市场波动趋势降低，使得持仓投资者数占比持续减少，截至8月底这个数字已降到45.4%。但是，我们认为A股极低的波动并不是常态。
全球货币政策协调增强，A股进入海外风险空窗期。本轮日、美、欧央行议息会议显示出了比较高的协调性，符合我们9月月报“杭州G20增强全球货币政策协调”的判断。另外，9月22日美联储FOMC后，Bloomberg一致预期显示11月份加息的概率从28.6%回落至19.3%，而12月加息的概率从52.3%上升到58.6%。低波动的A股进入了宝贵的海外风险空窗期，流动性拐点的延后以及市场预期稳定缓和了观望的情绪，将在短期内稳定甚至提升投资者风险偏好。
价格驱动宏观利润回升，是重要支撑。上周周报已强调，国内宏观数据积极信号增多，而基本面的正面信号后续会反映到企业盈利上：PPI回升对宏观利润的支持可能会持续到明年1季度，宏观利润回升会成为A股走稳的重要支撑。预计剔除金融和石油石化后，A股盈利同比增速也会在今年下半年经历弱复苏。结构上，上游周期品的回暖值得关注：从业绩弹性和超预期的角度，除了煤炭和普钢外，还可以重点关注锌板块。
风险因素弱化，港A行情可期：继续布局A股的结构行情与港股的中期趋势行情。
A股建议：紧扣基本面主线，布局结构行情。循着9月月报中“先守后攻，注重配置性价比”的观点，我们认为，随着观望情绪缓解，风险因素弱化，市场短期波动加大，已经不必太悲观，在基本面支撑下的风险空窗期，建议继续在A股积极布局结构性行情。无论是行业配置还是主题选取，紧扣基本面趋势和催化是关键，具体而言，行业方面：1)基于后续业绩超预期可能性较大，可以继续关注周期品中的煤炭、普钢、锌；2)从中观景气持续性的角度，推荐关注建材(玻璃、水泥)，汽车(重卡、商用车)、白酒、中药等细分子行业。主题方面：1)在第三批示范项目的催化下，前期推荐的PPP依然值得配置；2)我们在中期策略报告中提示过的，补偿性生育高峰即将到来催化的“全面二孩”概念亦值得关注；3)海外事件+国内预期订单催化下，核能核电板块亦值得参与。
港股建议：无需担忧南向减少，配置力量细水长流。周四(9月22日)内地南向资金出现净卖出，引发投资者对港股调整担忧。但是，我们认为，市场根本无需担心南下资金减少。过去的3个月内港股通南向共流入1000多亿，其背后的驱动是配置资金规避人民币贬值风险和寻找港股的绝对估值洼地。但洼地随着资金不断流入被填平，部分金融类股票出现港股贵于A股，市场资金选择回流，达到平衡。我们更欣喜这种变化。完全不同于去年4月时期，A股牛市兴奋期南下资金汹涌南下，炒作低估值的逻辑。同时，市场本来普遍担忧，南向资金源源不断流入香港会导致监管转向，外管局或证监会或修改南向总额度无限制法则。但现在看来，本轮南下资金的张弛有度，更反映本轮资金南下投资的智慧。中国国内资产泡沫风险上升，巨大的资本外流压力的大环境中，配置将是南向资金细水长流的保障。短期市场存在获利回吐压力，但中期我们不但看好高股息、低估值等传统港股板块，更认为港股中型市值公司中的行业龙头将引来重估，这是最值得期待之处。
风险因素：8月份国内工业企业盈利数据弱于预期，人民币快速贬值，信用风险加速爆发；另外，若中国出现大规模资本外流，以及房地产价格出现大幅下跌，也会对我们的投资建议产生影响。