事件：车辆运输车超载超限整治今日(2016.9.21)起实施

　　8 月10 日，交通运输部，国家发改委，工信部，公安部，国家质检总局联合发布《车辆运输车治理工作方案》。方案具体包括做好标准贯彻实施、严格新增市场准入、综合施策消化存量、强化源头管控、加强路面执法和发展多式联运提高综合运能。具体的进度安排分为三阶段完成：第一阶段，2016 年9 月21 日起，全面禁止“双排车”通行，2017 年6 月30 日前完成20%不合规车辆运输车的更新改造。第二阶段，2017年7 月1 日至2018 年6 月30 日，全面完成所有不合规车辆运输车的更新改造，其中2017 年底前完成60%。第三阶段，2018 年7 月1 日起，全面禁止不合规车辆运输车通行，符合新修订GB1589 要求的标准化车辆运输车比重达100%。现针对主要内容点评如下。

　　“双排车”禁行后，单车运量大幅降低

　　国家新版GB1589 规定的22m 中置轴车辆运输车标准车型可装载汽车8-9 辆，非法改装的“双排车”却可装载21-24 辆。全面替换为标准车型后，车辆运输车单车运量将显着降低。

　　汽车经销商运输成本上升，对盈利能力影响较小

　　对于汽车经销商来说，车辆运输车单车运量的降低将导致运输成本增加。但由于运输费用占销售费用比例较小，运输成本的上涨对汽车经销商企业盈利能力影响较小。

　　车辆运输车市场将出现缺口，增量市场规模大

　　据中国交通报采访报道，2015 年全国共有车辆运输车约4 万辆，全年共完成乘用车运输量约2400 万辆次，占各种运输方式总量的80%以上，而目前全国车辆运输车90%以上是违规超标车。单车运量的降低幅度估计，车辆运输车市场出现约9-12 万辆缺口，形成一个较大的增量市场。

　　投资策略

　　此次车辆运输车超载超限整治措施出台后，多省市相继作出反应，执行力度较强。整治措施顺利实施后，国家新标规定的中置轴车辆运输车增量市场较大。我们认为将利好车辆运输车生产企业，尤其是已拥有中置轴车辆底盘的企业。建议积极关注相关企业，如中国重汽(000951)、福田汽车(600166)和东风汽车(600006)等。

　　风险提示

　　1、政策变化风险；2、超载超限整治效果不达预期。

　　受益股解析>>>

　　东风汽车：2016H1业绩平稳，电动物流车放量在即

　　8 月 29 日，东风汽车发布 2016 年半年报：公司上半年实现营业收入 68.86亿，同比下滑 11.73%；归母净利润 2.22 亿元，同比下滑 5.68%； 扣非净利润 2.09 亿，同比增长 1.85%； EPS 0.11 元。其中 Q2 单季度实现营业收入35.75 亿元，同比下滑 16.87%；归母净利润 1.01 亿元，同比增长 2.21%；EPS 0.05 元。

　　事件评论

　　行业低迷拖累公司销售， 2016H1 营收下滑 11.73%。 上半年公司销售汽车 8.39 万辆( -10.77%)，下滑幅度比去年同期收窄。 分业务看，本部轻卡销售 3.69 万辆( -6.99%)， 主要因为经济增速放缓以及公司主动清理库存车；本部客车及底盘销售 1.58 万辆( -2.77%)， 主要因为新能源轻客受政策调整影响；郑州日产销售 3.13 万辆( -18.09%)，主要因为皮卡需求下降以及郑日 MPV 和 SUV 区隔新品投放缓慢。 二季度公司销量 4.35万辆 ( -14.8%)，主要因为郑日销量大幅下滑( -43.5%)，进一步拖累 Q2 营收下滑加剧( -16.87%).

　　郑州日产亏损加剧+康明斯利润下降， 上半年扣非净利润仍增长1.85%，整体平稳。 1) 上半年郑州日产销量大幅下滑 18.09%，导致亏损由去年同期不到 6000 万加剧到今年超过 1.6 亿。 2)受卡车市场及电机市场下滑影响，上半年东风康明斯销售发动机 6.92 万台，同比下降 11.19%，导致利润同比下滑 10%。 其中 Q2 归母净利润同比增长2.21%，增速转正原因在于该期所得税有效税率同比下滑 2.6 个百分点。

　　公司为电动物流车龙头企业， 政策落地后将加速放量， 维持推荐。 公司作为东风集团轻型商用车事业的承担者，核心看点是传统主业有所复苏，政策落地后电动物流车有望快速放量： 1) 货车行业呈复苏态势，轻卡业务、康明斯发动机下半年业绩有望改善； 2) 剥离郑州日产， 将有效改善公司经营质量； 3) 公司目前电动物流车订单饱满， 上半年受政策影响， 专用车产量仅 2 千辆(节能网数据). 三季度为新能源汽车行业政策落地密集期，新的国家补贴方案和第四批推广目录有望陆续出台，四季度公司电动物流车有望重启快速放量。 预计 2016-2018 年EPS 为 0.23 元、 0.29 元、 0.35 元，对应 PE 为 36X、 28X、 23X. 维持“买入”评级。

　　风险提示： 政策落地低于预期， 订单交付不达预期。(长江证券)

　　中国重汽：单月销量增速创29个月来新高，增速中枢上移显著

　　单月销量增速创29 个月来新高，增速中枢显着上移

　　公司发布8 月产销快报，8 月份公司销售重卡5881 辆，同比增加26.4%，上半年累计销量同比减少2.4%。8 月份公司重卡销量同比增速创14 年3 月份以来29 个月的新高，在重卡行业销量持续正增长、趋势向上的背景下，公司五、六月销量增速的反弹在3 季度得到了延续，增速中枢显着上移。

　　3 季度销量增速弹性大，公司3 季度业绩或大幅正增长

　　受水泥搅拌车法规影响，公司15 年3 季度销售重卡15647 辆，同比下降26.9%，去年同期水泥搅拌车的低销量基数、T 系列车的爬坡以及重卡行业特别是工程车行业的复苏使得公司3 季度销量增速弹性较大，3 季度业绩或大幅正增长。

　　查超标准统一利好公司T 系列车型

　　T 系列车是公司的长期看点，有望提升公司的净利率水平。8 月份公路货车超限超载认定标准统一对于重卡行业的大功率化、中高端化是正面影响，新规将在今年9 月21 日起实施，对于公司中高端T 系列车销量的提升是一大利好。

　　投资建议

　　公司是国企改革潜在标的，从长期来看，公司业绩富有弹性，净利润率提升空间很大，公司净利润有望创过去十年来的新高。从短期看，公司3季度单季度利润有望大幅正增长。我们预计公司16-18 年EPS 为0.55 元、0.73 元、0.95 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济增速不及预期；公司产品销量不及预期；货车查超新规监管力度不及预期。(广发证券)