西王食品事件点评：海外收购 切入健康食品大市场
事件描述：
公司今日公布拟通过非公开发行不超过1.3 亿股，募集资金不超过16.7 亿元， 用于联合收购加拿大保健品公司KerrInvestment Holding Corp.80%（以下简称Kerr）股权。
有别于市场的观点：
1、外延收购步伐坚定，迈出重要一步：本次收购对Kerr 公司的总体估值为48.8 亿元人民币，80%股权的交易对价为39.0 亿元。相对于西王食品停牌前64 亿元的总市值来说构成重大资产重组。公司拟募集资金16.7 亿元投入本次交易中，剩余约12.56亿元公司将通过自筹资金方式支付。本次重大资产购买不以非公开发行核准为生效条件。
2、收购全球知名运动营养产品公司：Kerr 公司创办于1995 年，主要销售区域以美国、加拿大等为主。在全球专业的健身网站bodybuilding.com 中，公司明星产品MuscleTech（肌肉科技）蛋白粉位列前十大推荐产品之一。MuscleTech 和Six Star 是收入占比最高的两个子品牌，两个品牌收入合计占比达到74%。2015年，kerr 营业收入约为人民币25.7 亿元（增长6.07%），净利润3.2 亿（增长47.25%），净利润率保持在12%左右。
3、体育市场快速发展，为公司品类扩展提供契机： 2015 年全球运动营养产品及体重管理食品市场规模约240 亿美元。其中北美市场达到111 美元。中国市场还处于起步阶段，15 年市场规模为16 亿美元。随着进入健身房参与西式健身方式的人越来越多，以及生活水准提高肥胖人群也有所增加，未来前景广阔。
4、盈利预测与评级：本次跨国收购是公司外延扩张的一次大胆尝试，体现了公司年轻管理团队的雄心，符合公司未来往健康食品方向发展的大战略。但是跨品类外延公司面临的挑战也不小，考验公司的管理能力，后续值得密切关注。不考虑并购影响，我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.42 元，0.56 元和0.75 元，首次覆盖给予"推荐"评级。
5、风险提示：1）本次收购交易或非公开发行不成功；2）保健品行业政策风险；3）并购完成后的整合风险。（方正证券）
科达洁能:进军锂电池负极材料,建材机械向海外延伸
公司于9月20日晚间发布非公开发行股票预案,拟按7.32元/股的发行价格募集资金总额不超过119,996.76万元用于锂电池系列负极材料项目与建筑陶瓷智能制造及技术改造项目,投入金额分别为49,053万元以及70,943.76万元。本次定增发行对象为新华联控股与芜湖基石,增发完成后新华联控股将持有公司8.67%股份,成为公司第二大股东。本次定增的限售期为3年。
进军锂电池负极材料领域,或将改写行业竞争格局。
公司拟投资61,539万元用于建设锂电池系列负极材料项目,其中募集资金投入额为49,053万元。公司于2015年成立科达洁能新材料有限公司正式布局锂电池负极材料业务,并于同年作价2,280万元收购漳州巨铭石墨有限公司100%股权,有意通过未来数年的稳步发展成长为国内甚至是全球最大的负极材料生产制造基地。根据测算,至2020年,国内负极材料市场空间约为58.38亿元,其中动力电池占比约为50.33%。公司此次投建的负极材料项目以高端市场为主,采用共缩聚法制备中间相碳微球技术,下游应用领域集中于动力类锂电产品,具备倍率高、循环寿命长、膨胀小、安全性良好的产品特性。从市场格局看,一方面,负极材料生产工艺已较为成熟导致行业进入壁垒相对偏低,国内中低端产品市场竞争激烈,对于新进入者而言无疑是一大挑战。而另一方面,公司产品以动力电池所耗高端负极材料为主,规模化效应将有效降低产品生产成本,帮助公司快速开拓市场。
向高端智能化建材机械延伸,重点布局海外市场。
建筑陶瓷智能制造及技术改造项目包括两部分,分别为数字化陶瓷机械生产技术改造项目与年产200台(套)建筑陶瓷智能制造装备研发及产业化项目,投资总额分别为48,460万元以及48,000万元。公司海外业务占比自2015年以来呈现加速度发展态势,在国家"一带一路"政策助推下,陶瓷机械出口占比从2014年的不到20%稳步上升至目前的40%左右,今后有望通过与优势海外合作伙伴合资建厂+整线销售的创新模式帮助公司进一步将海外业务占比提升至50%。在海外市场的开拓中,提升产品智能化水平以及整线产品供应能力成为关键。年产200台(套)建筑陶瓷智能制造装备研发及产业化项目主要依托公司全资子公司恒力泰加以实施,通过恒力泰、德力泰以及卓达豪三方的资源整合完成对陶瓷烧成装备、原料装备以及陶机整线智能装备的研发与制造,从而使公司具备一体化陶瓷生产整线装备能力。另一方面,数字化陶瓷机械生产技术改造项目旨在通过进一步加强陶瓷喷墨打印等技术延伸公司现有陶瓷机械产品产业链。公司于2016年3月推出用于施釉装饰的陶瓷喷墨打印机,目前已通过专家验收,小批量投放市场至今凭借其多通道图案配置、喷头混合搭配等性能优势得到市场的充分认可。此次定增项目建成后,公司将具备年产高效节能辊道窑80套、陶瓷喷墨打印机100台的产能。
新华联控股成为公司第二大股东。
此次定增项目的发行对象为新华联控股与芜湖基石,认购金额分别为99,998.52万元、19,998.24万元。定增发行完成后,公司总股本上升至15.75亿股,其中,边程以11.04%持股比例继续保持公司第一大股东地位,新华联控股直接持有公司股份1.37亿股,以8.67%的持股比例跃升成为公司第二大股东。同时,新华联控股将在未来1年内继续增持公司股份100万股至2,500万股,显示出对于公司未来发展的坚定信心。
维持"推荐"评级。
通过此次非公开发行股份,公司进一步理清了目前业务发展重点,在夯实建材机械主业的基础上大力进军锂电池负极材料市场,另一方面,公司清洁煤制气业务也正逐步趋好。预计2016年~2018年实现EPS分别为0.31元、0.35元以及0.39元,对应当前股价市盈率分别为27.18倍、23.85倍以及21.13倍,维持"推荐"评级。
风险提示。
沈阳法库项目亏损加剧;陶瓷机械海外拓展不达预期;环保政策力度有所下降。(国联证券马松)
宝通科技:拟收易幻网络剩余股权,转型落子有力
业绩迎来拐点,游戏居功至伟。宝通科技2016年上半年公司实现营收6.97亿,同比增长192.3%;实现归母净利润0.77亿, 同比增长95.7%。公司盈利状况转好主要得益于易幻网络并表。报告期内易幻网络贡献营收4.4亿(占比64%);贡献净利润0.58亿(占比75%)。
2016-2018年国内手游市场增速将下行,游戏出海大势所趋。一方面,2015年手机网民占比已超90%,接近天花板。另一方面2015-16国内移动游戏月度覆盖人数下降,国内移动游戏用户数量增速放缓,人口红利将被消耗殆尽。反观国际市场,2016年上半年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达25.3亿美元,同比增长43.7%;东南亚市场空间大,港台韩玩家比例/付费率/ARPU值高,海外游戏市场机会不容小觑。
易幻网络处于海外发行第一梯队,业绩有望超预期。易幻网络作为中国移动网络游戏出海最为成功的发行商代表,仅次于昆仑万维市场份额排名第二(9.85%)。易幻网络承诺2016至2018年实现的归母净利润1.55/2.02/2.62亿元,根据2016半年报披露的数据,2016年1-6月易幻网络实现净利润1.01亿元,全年业绩超承诺可期。
2016H1游戏发行表现优异,期待下半年新作。2016上半年易幻网络在港澳台、韩国、东南亚等地区累计发行28款游戏,《六龙御天》、《梦想星城》、《风云》、《天命》等作品在苹果和谷歌畅销榜表现强势。下半年预计发行移动游戏30款,其中包括知名IP游戏《剑侠情缘》港澳台版、范冰冰代言的《暗黑黎明2》韩国版等大作。目前《剑侠情缘》已上线,在香港IOS畅销榜游戏类排名中稳居TOP1,在Google Play畅销榜所有类别排名13;在台湾IOS和Google Play畅销榜所有类排名都进入前10。
拟收购剩余股权,宝通易幻紧密绑定。2016年9月9日,宝通科技发布公告,拟购买牛曼投资、牛杜投资合计所持易幻网络30%的股权(对应的注册资本出资额为3,103,732.20元),若交易成功,易幻网络将成为宝通科技全资子公司。
首次覆盖给予"买入"评级:考虑易幻网络业绩承诺,我们预计公司2016/2017/2018年备考净利润分别为1.8/2.7/3.2亿,摊薄EPS 分别为0.45/0.68/0.81元,现价对应2016-2018年53/35/30倍PE。参考游戏行业2016年60倍PE,给予宝通科技60倍估值,目标价27元。首次覆盖给予"买入"评级!
风险提示:行业竞争加剧;标的承诺不达预期;汇率波动风险(东吴证券张良卫)
南方轴承:翼龙振翅,切入航空后市场打开成长空间
南方轴承是国内滚针轴承和超越离合器产量最大的生产企业之一,公司2016年收购无锡翼龙股权,切入航空后市场,打开成长天花板。
投资要点:
参股无锡翼龙,进军航空领域。无锡翼龙是国内唯一一家取得民航总局批准的从事航空轮胎业务的企业,拥有多项核心发明专利。根据公司承诺,最快明年上半年就能控股,2018年全资。由于航空轮胎产业具有较高的行业壁垒与严苛的资质认证,在国内市场具备技术垄断的无锡翼龙无疑是一项收益率可期的优质资产。
传统业务结构稳中提质、优化发展。公司的轴承产品广泛应用于汽车、工业等领域,其滚针轴承是行业中的翘楚,全球市场占有率达30%左右。受益于汽车行业的平稳增长,并且在公司结构近期去粗存精的优化调整之后,我们认为公司的传统轴承业务将继续保持稳定上升。
航空轮胎产能提升,规模效应逐步显现。公司传统业务已经趋于稳定,相关的收入以及盈利水平稳中有升。2017-2018年预计为公司航空轮胎产品的集中建设期建设完成以后预计飞机轮胎产能将由目前的1.5万只提升到10万只。
我们预计公司航空轮胎业务在2017年下半年会有一个比较好的表现。
盈利预测与估值。我们假设公司对外投资标的能够完成业绩承诺.传统业务稳中有升航空后市场开发按预期推进预计2016-2018年EPS分别为0.21、0.26和0.31元,对应2018年PE为43倍。考虑到公司航空轮胎业务具备较大增长弹性,为航空后市场稀缺标的,给予推荐评级。
风险提示:航空后市场开发暹阻,OAP业务未通过测试(中投证券李凡)
首航节能:与中广核太阳能合作共同开拓光热业务
优势互补,共谋发展。中广核太阳能是国家能源光热发电技术研发中心依托单位,具备丰富的新能源电站运行经验、优秀的管理和社会资源协调能力、充足的资金、良好的海内外市场客户资源,公司累计在运装机容量达147万千瓦,且在太阳能领域投资快速加大;首航节能则是国内技术领先的光热电站装备制造方、EPC总承包方。双方的合作将有助于优势互补,其中中广核太阳能侧重于项目开发、工程管理、电站投资和运营;首航节能主要侧重于技术研发、系统集成技术研究、装备制造、市场拓展、工程实施及光热电站专业运维人员培训。
首次尝试推进混合所有制公司的构建。中广核太阳能将以其拥有且正在建设的德令哈50MW槽式电站,首航节能以其拥有且正在建设的敦煌10MW熔盐塔式电站入股,双方成立合资公司,并将其作为今后双方在光热电站投资与运营方面的主要平台,共同将其做大做强。光热发电是技术密集型和资金密集型的行业,通过与中广核太阳能的合作,首航节能可以充分结合中广核广泛的海内外客户资源、资金优势等来推动公司光热发电业务的快速发展。
中标300MW示范项目奠定行业龙头地位。自公布1.15元/KWh的标杆电价后,国家能源局又下发了1.35GW示范项目名单。其中首航节能中标3个塔式项目共300MW,此外公司还是中广核太阳能德令哈50MW槽式发电项目的太阳岛EPC中标方,至此首航节能已成为同时掌握光热发电熔盐塔式和光热发电槽式技术的公司,也是国内从上游吸热器原材料的研制、电站设计、核心装备制造、电站总包到后期的电站维护全产业链覆盖的公司,行业龙头地位稳固,未来将充分受益于光热行业的启动
维持"推荐"评级。我们预计公司2016年-2018年将实现收入14.28、46.66、68.38亿元,实现净利2.58、7.02、9.99亿元,对应EPS分别为0.13、0.36、0.51元,对应当前股价PE分别为73、27、19倍。考虑到国内光热发电建设启动在即,公司先发优势明显,我们看好公司中长期的发展前景,维持"推荐"评级。
风险提示1.项目进度不及预期风险;2.技术风险;（国联证券马宝德）