■申万宏源证券
　　差不多就在一年前，监管部门决定暂缓受理新的分级基金产品注册，而日前，监管部门又宣布，暂停受理新的分级基金注册。一年来从“暂缓”到“暂停”，可以看出监管部门对于这个带有强烈创新色彩的基金品种，态势是越来越谨慎了。也有投资者对此解读出这样的信息：今后分级基金可能会逐渐淡出市场，存量分级基金将面临转型。当然，这纯粹是猜测，本文无意对此进行讨论。这里想谈的是有关分级基金的利与弊问题。

　　分级基金并不是中国经济基金经理的发明，在本世纪初海外市场就已经普遍出现，只是受制于具体的环境与条件，分级基金尽管也取得了一定的发展，但总体规模并没有做大，或者说它没有变成为市场上的主流产品。这也很容易理解，因为海外市场上投资者在使用资金杠杆方面是比较少限制的，因此对于借助分级基金进行杠杆操作的需求并不大，因此尽管海外市场共同基金在投资者中的普及率要高于中国境内，但分级基金的渗透率则很低。在国内，最早的分级基金成立于2010年，是一个以深圳成份指数为标的开放式产品，其特点是杠杆率最高可以达到10倍以上，因此推出时的卖点是“进取型”。不过，由于该基金业绩并不突出，问世以后市场反应也比较一般，因此也就没有多少同类产品跟进发行。但是5年以后，随着股市的上涨，投资者对于利用杠杆炒作股票的需求加大，很多基金公司也就顺势开发出了很多分级产品，一时间市场上形成了“分级基金热”，有的分级基金规模达到几百亿元，俨然成为市场新宠。

　　分级基金在当时之所以走红，最主要的原因就在于一方面它通常是进行主题投资的，投资者只要根据自己的判断，选择相关主题的分级基金产品就可以了，免除了选股的麻烦。另一方面，它又是有杠杆的，能够给投资者带来超额收益。因此，在股市牛气冲天之时，分级基金自然是大显身手。不过，也因为带杠杆，分级基金的风险相对是比较大的，特别是其在设计时，没有遵循杠杆交易应有的逆调控思路，相反强调了保持杠杆率的理念，为市场诟病比较多的上折与下折安排，就是这样来的。而在后来的股市大跌中，这确实是让投资者吃了大亏。问题还在于，由于分级基金几乎没有门槛，在投资者的适当性管理上可以说是一片空白，而且又因为其结构比较复杂，一般投资者也不太容易理解，结果在其产品出现下折时，因为一些投资者不清楚下折的实际含义而导致盲目操作，有的人短时间内出现巨额亏损，以致差一点引发群体性事件。回过头来说，监管部门去年之所以会暂缓新的分级基金注册，一个很大的原因就在于在市场波动中，投资者对分级基金的表现强烈不满，其所蕴含的风险有蔓延之势，因此不得已先采取措施不再注册新的分级产品。而经过一年的研究，也许是发现其中所存在的一些问题，源于制度设计以及投资者定位，感到在短期内很难解决，于是现在就进了一步：暂停注册新的分级基金产品。至于存量的分级基金何去何从，看来是监管部门接下去要重点解决的。

　　有人提出可以将分级基金转为ETF，也就是去除其杠杆，这是比较简单的方式，但是这样一来，也就等于宣告了分级基金退出舞台。其实，倒也未必要这样做。分级基金有其特色，其有利的一面也是突出的，至于有弊的一面，完全是可以通过制度变革来化解的。现在市场相对平稳，分级基金的风险自然也比较小，利用这个时机，认真总结其利弊得失，通过相关的程序对其原有的规则进行必要的调整，譬如设置一定的投资者门槛，安排逆周期调节杠杆率的措施，以及对于存在上折与下折可能的产品进行信息提示等，都是现在就可以考虑做起来的。而只要对分级基金进行合理的制度改革，它还是能够适应中国证券市场发展的，当然过去那种野蛮生长的历史，也将从此一去不复返。