事件

　　2016年8月24日晚间，公司发布2016中报，公司2016上半年度营业收入为27.23亿元，较上年同期减24.97%，归属于母公司所有者的净利润为1.04亿元，较上年同期增45.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.02亿，同比增63.75%。分季来看，公司2016年第二季度实现营业收入16.14亿元，同比降20.46%；实现归属于母公司的净利润0.74亿元，同比增57.55%。净利润增幅明显超预期。

　　简评

　　资产整合效果继续显现，线上线下渠道布局推进，地板主业收入稳增。

　　（1）资产整合实效继续显现，人造板、木地板主业收入稳增。 2015年，公司将烟草包装印刷、汽车轮毂、信息通信等与当前主业关联度较低的全部非木业资产置出上市公司体系，同时收购部分木业子公司的少数股东股权，转变为以木业为主营业务、以人造板、木地板为主要产品的经营模式。受资产整合影响，公司2016上半年收入同比下降，但是人造板、木地板收入稳增，资产整合战略效果继续显现:

　　由于2015年下半年公司剥离了包装和轮毂业务，业务范围减少，公司铝箔复合纸及卡纸2016H1收入同比大幅下降97.88%，已几乎完全剥离；同时，在公司专注主业战略推进下，公司人造板、木地板收入稳健增长，其中中高密度板实现收入7.05亿，同比增4.01%；木地板实现收入19.77亿，同比增2.43%。

　　（2）人造板、木地板主业渠道营销推进布局。 地板业务方面，公司继续加大品牌推广和营销力度，加强人力资源和信息化建设，加快新品开发和推广。公司圣象地板营销网络遍布全球，在中国拥有近3，000家统一授权、统一形象的地板专卖店，并开拓了天猫、京东、苏宁的在线分销专营店。在2016天猫618年中大促中，圣象地板跃居“地板”类热销品牌排行榜榜首。 人造板业务方面，大亚人造板总部位于江苏丹阳，在广东、江西等多地设有制造工厂，并在上海、广州、北京、武汉、成都、沈阳、大连等地设有区域营销中心，大亚人造板目前已经成为行业内知名品牌的首选原材料供应商。

　　控制成本，推广新品，致毛利提升；期间费用率控制有效，共驱业绩继续反弹。

　　一方面，公司地板产业继续加大品牌推广和营销力度，加快新品开发和推广，2016H1木地板毛利率同比增4.59pct至37.95%；另一方面，公司人造板产业通过加强资源采购力度，及时掌握原材料市场行情变化情况，降低原材料采购成本；并根据市场供需变化，及时调整产品结构，2016H1中高密度板毛利率同比增3.40pct至23.05%。最终驱动公司综合毛利率同比增5.97pct至33.85%。

　　期间费用率方面，在公司加大营销推广力度，加强人力资源和信息化建设背景下，2016H1销售费用率同比增2.62%至15.37%；管理费用率同比增1.86%至10.53%；由于公司贷款规模减少，财务利息支出减少，财务费用率同比降1.32pct至1.48%。

　　木地板、人造板根基雄厚，全面推进大家居战略，潜力巨大。

　　（1）“圣象”地板品牌优势明显:公司旗下“圣象”地板是国内全国性强化地板的龙头企业第一品牌。2016年“中国500最具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值已达235.92亿元。不仅拥有全套现代化的生产设备，拥有年产4，700万平方米的地板产能。（还拥有自主研发中心，对产品的设计和工艺进行不断的开发和改善，在同质化竞争中处于优势地位。）2016年公司继续加大“圣象”品牌的建设力度，整合市场资源，提高其市场占有率。

　　（2）人造板规模效应显著:公司是中国境内最大的人造纤维板制造企业，拥有最先进成套设备，设备生产能力、精度、自控能力均居业内领先水平。公司人造板目前从事的是中高端市场产品的生产和销售，拥有年产160多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力。2016年公司将逐步打造长期稳定且健康的木材采购体系，以品牌建设为核心，不断加大大亚人造板等系列品牌的知名度。

　　（3）纵横并拓，全面推进大家居战略:圣象大家居战略以木业为核心，将产品类别由原先的单一地板，拓展至当前包括地板、标准门、衣柜、整体厨房和圣世年轮家具在内的五大品类，其中地板产品又涵盖三层实木地板、多层实木地板、强化木地板等多种类型，为顾客提供家居采购整合解决方案。2016年5月，圣象集团与上海友迪斯达成战略合作，联手布局智能家居领域，继续探索大家居升级之路。

　　限制性股票激励计划落实，公司长期发展业绩可期。

　　2016年6月28日，公司发布2016年限制性股票激励计划，公司拟向共计63名激励对象授予合计340万股限制性股票，占公司总股本的0.64%，授予价格为7.04元/股。此次激励计划的有效期为限制性股票授予之日起至所有限制性股票解锁或回购注销完毕之日止，不超过4年。考核目标为以2015年净利润为基数，其后3年的净利润增长率分别不低于20%，35%，50%（同比增速分别为20%，12.5%，11.11%）。以上“净利润增长率”以归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为计算依据。若达到解锁条件，激励对象可在后三年分三期分别申请解锁40%、30%和30%。目前限制性股票已授予完成，彰显对公司长期业绩发展信心。

　　投资建议:公司资产整合效果继续显现，2016年上半年业绩高增，同时公司首次限制性股票激励计划落实通过，彰显公司发展信心。我们预计公司2016-2017年归母净利润分别为3.64亿、4.24亿，同比增14.5%，16.5%，对应5.31亿的股本，EPS为0.69、0.80，PE为26、23倍，长期看好，目前总市值96亿，维持“买入”评级。

　　风险因素:竞争激烈、增速放缓导致解锁条件未达到。（中信建投）