类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：张仲杰 日期：2016-12-07

　　投资要点

　　公司油气产业一体化运营战略初见成效:近年来中天能源公司稳步推进天然气全产业链布局，一方面并购海外优质油气资源、另一方面加大中游天然气储备集散中心建设力度、同时持续开拓天然气下游销售网络，从而形成油气开发一输配流通一终端销售全产业链齐头并进的态势，我们认为中天能源综合性油气运营商架构已成，公司扣非净利润从2014年的区区55万元大幅增长到2015年的21241万元2016 年前3个季度的净利润分别为4596、7109、9384万元，呈现持续递增态势，我们认为公司油气产业链一体化运营战略初见成效。

　　新星公司（ New Star）日产油量有望年内翻番:中天能源通过本次募集资金收购 中天石油38.5%的股权以使持股比例提升到51%，并借此取得了加拿大约72，892.602英亩的油气区块、及石油天然气的勘探开发权。旗下新星公司目前拥有3.95亿桶的地质储量，2015年1月产量4，200桶油当量/天，预计到2016年3月底将日产油量从4200桶油当量提高到8000桶油当量。2015年11月新星公司开始并表，2016年上半年海外油气业务收入8463万元，毛利率32%，三季度对公司的业绩贡献继续增加，末来也将是公司海外油气业务的重要支撑。

　　LongRun公司未来4年预计盈利丰厚:201 6年6月中天能源收购的加拿大Long Run公司是一家中型收入规模的独立油气勘探开发公司。截止至201 5年底，Long Run油气田区域总面积约合1 0，364.20平方公里，有超过20亿桶油当量的地质储量（3P），拥有2P储量约1.47亿桶油当量，其中已开发正生产2P储量0.57亿桶油当量，未生产开发2P储量0.89亿桶油当量。2016年中期日产量3.5万桶油当量（约200万吨/年）。预计该公司2016-2020年未来五年累计实现净利润8.89亿加元（折合人民币44.93亿元）。2016年三季度LongRun并表，当期扣非净利润环比增长31%，我们预计201 6年四季度新增控股合并油气田Long Run公司，导致增加油气田收入及利润的因素仍然显现，未来3年也将成为中天能源海外油气开采业务的主要支撑。

　　江阴天然气集输站项目有望成为“现金牛”:江阴液化天然气集散中心LNG储配站项目为本次募投项目，项目设计产能为年LNG周转量200万吨/年，项目运营过程中主要收入来源于LNG仓储收费，预算投资总额为15.47亿元，建设期1.5年，运营期为20年，运营期年平均收入4.76亿元，年平均净利润2.3亿元，项目拥有较好的效益。我们认为国内中游LNG接收站及储配系统为天然气产业链的关键中枢，华东地区天然气资源需求巨大，公司把握了为数不多的建站地点，时机的选择也较为得当，该项目计划201 7年四季度竣工投产，正式运营后可望带来良好 的现金流。

　　下游天然气分销网络“点”与“面”结合:天然气分销业务包括CNG子站、LNG储配站/供气站项目，公司已建成以武汉为核心的CNG生产和销售网络，以浙江、湖北、江苏、山东、安徽等地为基地的天然气分销业务网络。LNG“点对点”分销站点建设是扩大、稳定LNG销量的重要途径，是全产业链发展战略的下游基础支撑，2015年中天能源加大点对点建设进程，向广东、福建、广西等地延伸，在各地均成立相应子公司进行运营扩展。目前公司主要业务集中在山东、湖北、江苏、浙江、安徽、上海、广东、福建、广西、江西、湖南等十四个省（市）。点面结合将有力支撑公司天然气的终端销售，保障全产业链的最后贯通。公司正在持续开拓天然气分销网络建设，全力布局大型天然气用气项目建设。公司2016年中期天然气销售增长42%，三季度国内LNG分销快速增长，贡献利润也颇为显著。随着国内天然气体制的变革推进，我们预计该项业务在未来3年将继续保持增长态势。

　　保障分销供给加快LNG液化工厂建设:中天能源通过自主建设及和别人合资等形式筹建LNG液化工厂，目前项目主要在湖北、山西及河北等地的中石油陕京线、川气东送、西气东输线等长输管道分输站建设四家LNG液化工厂。其中湖北合能武汉东LNG液化工厂、山西众能LNG液化工厂及河北沙河LNG工厂已于2014年相继取得相关项目审批资质并开始进入施工阶段:另有武汉西中能LNG液化工厂也已进入项目前期报批阶段，计划于2016年开始全面施工建设，201 7年底前投产。同时公司在加拿大建设约50亿方的大型LNG液化工厂，预计201 7年四季度投产。2016年上半年公司加大自2012年开始采用自主专利一管道压差式天然气节能液化技术，在中石油陕京线、川气东送、西气东输等长输管道分输站建设的压差式LNG节能液化工厂建设进程，其中湖北安山液化工厂项目力争今年投产运营。

　　我们认为建设LNG液化工厂是公司一体化运营战略的必要环节，对各地分销渠道的支持尤为便利。

　　定向增发与资产收购:因公司6月28日实施10送10的分配方案，公司此次定增的发行股份数由12227.5万股相应整为为24455万股，募集资金应不低于230000万元。主要投向江阴液化天然气集散中心LNG储配站项目和收购青岛中天石油天然气有限公司38.5%股权。此次定增发行股数占发行前总股本的20.78%。考虑到未来3年公司业绩的大幅增长，我们认为此次定增对公司业绩的摊薄效应较小。

　　投资建议我们预测公司201 6年-2018年主营业务收入分别为33.64、60.55、81.75亿元，相应每股收益分别为0.41、0.7、0.99元（未计此次增发），我们认为全球油价呈温和复苏趋势，公司油气一体化运营战略将收获成果，从而推动业绩快速增长，我们给予“买入一A”投资评级.6个月目标价为15元，相当于2017年21倍的动态市盈率。