类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳，杨心成 日期：2016-12-06

　　全面布局公用事业和金融创投:公司为长三角地区公用事业投资控股平台型企业，公司全面布局公用事业领域，业务范围包括城市燃气、城市交通、市政环境三大方向。同时，公司在金融创投领域深耕多年，参股的深圳创新投资、华人文化产业基金是金融创投领域的标杆性企业。

　　燃气板块业绩提升空间大:上海大众燃气购销差较高，据H 股招股说明披露，上海大众燃气2015年购销差高达10%，高于行业平均水平。未来，公司将通过更换智能表等方式降低燃气购销差，提升燃气板块业绩。同时，燃气板块还将受益于长三角地区的燃气消费量的增长和燃气市场化水平提高所带来的购气成本降低。

　　PPP 加速落地为市政环境板块增添动力:PPP 项目呈现加速落地的趋势，截至2016年9月末，财政部PPP 示范项目232个，总投资额7866.3亿元，落地率达到58.2%。市政和环境是PPP 关键领域，未来有望受益于PPP 项目的加速推进。

　　金融创投进入丰收期:公司在金融创投领域深耕多年，参股深圳创新投资和华人文化产业基金皆为行业龙头，随着IPO 加速和国家对创投行业鼓励政策不断加码，金融创投有望迎来丰收期。

　　港股IPO 上市，外延预期强:据公司公告，公司发行的4.79亿H 股于2016年12月5日上市，发行价格为每股3.60港元，共募集资金17.24亿港元，约合人民币15.3亿元，募集资金用途主要集中于拓展公司公用事业领域的业务，包括污水、燃气、公用基础设施的投资扩建和外延并购等。公司资金充沛，外延预期强。

　　投资建议:公司为区域公用事业龙头，金融创投业务值得期待，外延预期强。我们预计公司2016~2018年EPS 分别为0.2元、0.28元和0.38元，对应PE 为30.8倍、22.3倍和16.4倍，给予“买入-A”投资评级，6个月目标价8.5元。

　　风险提示:公司业务拓展不及预期；金融创投业务业绩波动风险。

　　美尚生态(行情300495,买入):生态修复领军企业 外延并购协同互补

　　类别：公司研究 机构：长江证券(行情000783,买入)股份有限公司 研究员：周松 日期：2016-12-06

　　报告要点

　　生态修复与重构领军企业，上市迎来新机遇。公司主要从事生态景观工程施工，是国家高新技术企业，拥有城市园林绿化企业一级和风景园林工程设计专项甲级资质，为“双甲”资质的企业。2015年实现营收/归母净利润5.8/1.1亿元，YOY+1.33%/+2.34%，其中生态修复占比72%，市政园林占比24%，2016年前三季度实现营收/归母净利润4.62/0.96亿，YOY+11.74%/+18.41%。公司实际控制人为王迎燕、徐晶夫妇，合计持股46.63%。

　　园林行业每年投资将超4000亿元，PPP带动行业变革。公共环境改善需求扩大带动市政园林投资提升，未来有望超2000亿。同时地产园林伴随地产周期回升，年均投资额也在2000亿元左右。随着PPP的发展，园林行业的现金流和盈利状况得到改善，同时马太效应明显，行业集中度将进一步提高。

　　8000万并购绿之源实现技术互补，强强联合完善公司生态修复业务布局。绿之源专注于矿山边坡修复与土壤治理，目前是行业内除铁汉生态(行情300197,买入)外仅有的同时具备矿山修复、边坡修复与土壤治理能力的公司，其业务将与美尚生态的水生态修复领域形成互补，收购完成后将优化公司再生态修复与重构产业链的业务布局，形成协同效应。绿之源承诺2016-2017年业绩分别不低于600、1200、2200万元，且业绩承诺期内累计实现的净利润累计不低于4000万元。此次收购对应2016年PE为13倍。

　　收购金点园林拓展西南市场，地产市政协同发展高增长可期。公司5月公告向华夏幸福(行情600340,买入)等33方发行股份及支付现金购买其合计持有的金点园林100%股份，交易总价15亿元，其中7.08亿元发行股份方式支付，发行价格为32.34元/股，发行股数为2189万股，其余79，200万元由现金支付，该收购已于11月完成。金点园林主要从事地产园林业务的施工与设计，业务区域集中在西南地区，第一大客户为华夏幸福，业务占比接近35%。公司2015年实现收入9.73亿元，YOY+15.0%，净利润1.15亿元，YOY+19.5%。此次收购对应2015年的PE为13倍。金点园林承诺在2016-2018年累计实现的扣非净利润不低于5.28亿元。我们认为金点园林注入上市公司平台后，融资成本或将显著降低，借助上市公司的资源拓展市政园林业务，形成优势互补协同发展，未来市政园林业务或将迎来爆发增长，毛利率和净利率水平也将有所提高。

　　PPP旅游运营布局未来发展，股权激励保障业绩稳健增长。截至11月，公司公告的重大项目订单金额合计36.3亿元，是2015年营收的6倍，其中PPP项目金额合计25.1亿元，占比69%。公司签订的无锡古庄生态农业科技园等PPP项目，未来将发展旅游运营等模式，打造工程+旅游运营的商业模式。公司6月通过股权激励方案，对公司核心人员共86人以28元每股价格授予限制性股票共367.1万股。解锁条件为公司2016、2017、2018年净利润较2015年的增长不低于15%、25%、45%。

　　投资建议与估值

　　我们预测公司2016-208年净利润分别为1.62/3.65/4.68亿元，同比增长47%/125%/28%，对应2016-2018年的EPS分别为0.72/1.62/2.07元，PE分别为68/30/23倍，给予“买入”评级。

　　富临运业(行情002357,买入):客运主业稳健 一核三极促发展

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超，邬博华 日期：2016-12-06

　　主营业务发展稳健，优质资产不断注入。

　　富临运业是四川省客运龙头公司，客运主业竞争优势（爱基,净值,资讯）明显，整体经营稳健。公司近年来不断兼并收购省内其他客运公司，夯实主业实力:2015年，公司收购富临长运显著增强客运服务优势，提高盈利能力。但是，由于公司所处四川公路客运行业整体需求疲弱，以及铁路客运对公路客运形成潜在分流，公司客运主业增长动力不足。为突破主业限制，公司提出“一核三极”发展战略:以公路客运业务为核，通过选择优质客运标的，实施横向资源整合，力争进入国内行业前列，同时发展移动互联、新能源和金融三大板块。

　　开拓“互联网+交通”模式，智慧交通逐步升级。

　　在移动互联创新业务板块，公司逐步开拓“互联网+交通”模式:于2015年6月上线“爱出门”APP；2016年8月上线“天府行”APP，以细分客运市场需求为导向，打造综合性智能出行平台:一方面通过搭建线上平台，整合线下客运资源，实现客流导流，另一方面与其他网约车平台展开正面和差异化竞争。同时，还有助于探索“互联网+交通+旅游”业务模式，提供旅游集散服务、开行主题旅游客运线路，以旅客流量为初期导流。

　　政策扶持，股东助力，试水布局新能源车运营。

　　新能源方面，公司在电动车运营领域具备较强优势:1）四川省产业政策大力支持；2）集团电动车制造业务的紧密协同；3）公司本身坐拥运营车存量及场地资源。电动车使用成本极低，在运营市场享有明显经济性:根据测算，通过将运营的燃油客车更换为电动车，可降低折旧及燃料成本约27%。判断未来富临运业逐步更换电动车进行运营后，整体盈利水平有望得到改善。

　　布局金融服务，审慎推进相关产业。

　　在金融板块，公司陆续收购优质金融资产:首先以自有资金9883.8万元参股三台农信社，直接持有三台农信社9.5%的股权，成为其单一第一大股东，实现金融板块突破；然后，在2015年以3.36亿现金收购绵阳市商业银行8.65%的股权。另外，公司终止收购蜀电投资100%股权、间接持股华西证券的方案，是公司基于现行监管政策以及未来战略转型方面的审慎决定。

　　盈利预测和投资建议。

　　维持“买入”评级。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.51、0.64和0.70元，对应PE为33倍、26倍和24倍，维持“买入”评级。

　　维尔利(行情300190,买入):卡位布局 厚积薄发

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2016-12-06

　　报告要点

　　渗滤液龙头，受市场景气影响，公司积极转型拓展

　　公司成立于2003年，专门从事垃圾渗滤液业务，凭借技术上的明显优势，公司占据渗滤液行业10%的市场份额，排名行业第一位。进入“十二五”中后期，随着渗滤液市场逐步萎缩，公司积极开启转型拓展之路。目前公司业务涵盖固废、废水、废气及土壤，从单一渗滤液业务发展成为综合平台型公司，转型成效开始显现。

　　公司核心逻辑演绎:依靠核心技术提前卡位，迎接潜力市场爆发

　　从公司发展历程来看，公司以技术切入，提前卡位潜力行业，充分享受行业高增长带来的红利。回顾历史，公司依靠引进德国先进技术提前卡位渗滤液，政策风起后，公司顺利完成资本原始积累。展望未来，渗滤液未来发展略有下滑，杭能作为行业绝对龙头业绩增长稳健，垃圾焚烧、污水处置、脱硫脱硝处于公司内生性成长、布局阶段，未来公司最主要的业务爆发点在于餐厨、节能以及VOC的布局，目前已经完成一定卡位，由于单一市场规模均不逊于渗滤液，未来随着业务爆发或将再造一个维尔利。

　　在手订单丰富，累计项目逐步开工，公司业绩拐点将至

　　预计公司今年业绩低速增长，低于市场预期，随着项目的逐步推进，预计明年业绩将爆发，拐点形成。分板块来看:1）餐厨项目:宁德项目、西安项目（一期）、长春项目、萧山项目、绍兴项目，合计投资规模6.6亿，预计明年工程业绩0.38亿；2）污水处理项目:密云项目、广州东部项目，合计投资规模5.32亿，预计明年工程业绩0.3亿；3）渗滤液项目:海口项目（1300吨/日，0.8亿），预计明年工程业绩0.15亿；4）沼气板块，杭能预计今年0.6亿业绩，明年0.7亿业绩；5）汉风科技及都乐制冷业绩承诺0.7亿，北京汇恒权益业绩大约800万，运营板块业绩0.3亿以及敦化项目工程业绩0.2亿，合计17年将实现业绩2.81亿!

　　盈利预测及投资建议:考虑2017年注入汉风科技、都乐制冷并摊薄股本（两公司并表收益暂计入投资收益），预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.28、2.81亿、3.69亿，对应EPS（考虑2017年开始摊薄）分别为0.32、0.62、0.81，对应的PE分别为54X、27X、20X，维持“买入”评级!

　　合力泰(行情002217,买入):业绩持续高增长 员工持股计划彰显信心

　　类别：公司研究 机构：东北证券(行情000686,买入)股份有限公司 研究员：王建伟 日期：2016-12-06

　　报告摘要：

　　三季度报业绩靓丽，公司保持高增长。公司是一家覆盖消费电子多产品线的平台类模组企业，目前已经具备触控、显示、指纹识别、摄像头、FPC 等多种产品的大规模量产能力，客户群从国内ODM 客户、二三线客户至国内外一线大品牌客户均有覆盖。根据公司近期发布的三季度报，公司业绩保持快速增长态势。2016年前三季度实现营业收入77亿，同比增长166.56%，营业利润6.048亿，同比增长238.06%，归属母公司股东的净利润5.78亿元，同比增长235.18%。

　　产业链转移与微创新共振助力公司成长。消费电子行业整体增速趋缓，洗牌加速，行业集中度明显提升。与此同时，国内手机品牌厂商迅速崛起，以华为、OV、小米等企业为代表的企业出货量攀升，并加速向国际市场渗透。消费电子产品端微创新不断，指纹识别、双摄等多种新技术被迅速导入。公司作为国内领先的平台型模组企业，产品线覆盖多个细分领域，一方面受益于多项微创新产品共同放量带来的业绩释放，另一方面受益于消费电子行业宏观环境下的产业链向国内转移与行业集中度提升。

　　人力成本优势明显，员工持股计划彰显信心。成本控制能力是模组厂盈利能力的重要指标之一，公司地处江西省吉安市，相比于长三角与珠三角地区，公司在人力成本方面享有巨大优势，一方面员工工资支出相对较低，另一方面员工多数来自公司周边地区，员工十分稳定且熟练工人占比高，平均单人产出高。近期通过员工持股计划，公司成功激励管理层与业务骨干，有效调动公司员工积极性，有利于公司长期发展。公司第二期员工持股计划近期公告成本为16.7元/股，彰显了公司对未来发展的坚定信心。

　　维持“买入”评级。我们看好公司作为国内模组行业领先企业保持快速增长，同时电子标签等业务放量也值得期待。预估公司2016-2018年EPS 为0.57/0.90/1.25元，给予买入评级。

　　风险提示:业绩释放不及预期。

　　赣粤高速(行情600269,买入):低估值提供安全垫 多元发展打开空间

　　类别：公司研究 机构：国金证券(行情600109,买入)股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-12-06

　　投资逻辑

　　主业稳健增长，股权投资提振业绩:公司是江西省交通厅旗下唯一的高速公路上市平台。2016年上半年，实现营业收入23.94亿元，同比增长1.2%；其中，核心业务增长稳定，上半年通行费收入15.04亿元，同比增加8.2%。同时，公司积极拓展金融领域股权投资，对业绩提振成效显著，上半年实现净利润6.89亿元，同比增加32%，净利润增加主要来自于上半年处置国盛证券股权确认的5.46亿投资收益。

　　核心路产收费年限充足，未来受益于“四改八”工程:公司旗下9条高速公路，占全省收费公路的16%，核心路产昌九、昌樟、九景、昌泰等剩余收费年限均在10年以上。一方面，公司路产改扩建及全省“四改八”工程进展良好，预计完工后车流量将得到明显提升；另一方面，省内新规划的高铁线路对公司主要路产的影响有限，预期车流量和通行费收入均能保持较快增长，未来持续提供稳定现金流入。

　　估算NPV为4.73-7.00元/股:基于高速公路业务未来稳定的现金流入，我们按自由现金流折现测算公司NPV。在不考虑新增路产影响的情况下，公司NPV最低约为4.73元/股，相对于目前股价具有较高的安全边际；而在考虑实际利率波动走势的情况下，公司NPV约为7.00元/股，即目前股价仍有37.5%的上涨空间。

　　布局能源、金融、旅游，积极探索多元化发展:公司近年不断优化业务和资产结构，大力发展高速公路延伸产业，加快金融股权投资领域脚步，业绩贡献占比不断提高。另外，公司的交通干线网络与江西省“十三五”旅游规划契合度较高，未来有望借助路产资源，携手景区、旅行社等，开发公路沿线旅游相关配套服务。

　　投资建议

　　我们认为公司核心路产未来车流量增长稳定，估算NPV具有较高的安全边际。看好公司未来继续深耕能源、金融、旅游等领域，加速多元化发展布局。预计2016-2018年EPS为0.48/0.37/0.41元/股，对应P/E为10.5/13.9/12.4倍。考虑到公司NPV具备较高的安全边际，未来多元化发展提振业绩，首次覆盖给予“买入”评级

　　风险

　　宏观经济增速持续低迷、高铁分流影响超预期。