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国金证券:鞍钢股份买入评级

加入日期:2016-12-5 8:17:16

  近期, 建筑、家电等二线蓝筹板块表现强势,钢铁板块同样有所表现不俗。年初以来,申万钢铁指数涨幅-6.63%,跑赢上证 1.54%, 6 月底以来涨幅则达到 25.19%。公司作为板块龙头股之一,累计涨幅已达 43%左右。

  评论

  龙头归来,弹性显现。 鞍钢作为国内老牌钢铁企业,在上一波钢铁大周期中表现可圈可点, 沉寂多年后,再次呈现爆发势头。 2016 年以来,公司业绩持续表现亮眼——Q2、 Q3 单季分别实现净利润 9.1 亿元、 6.7 亿元,全年预计实现 15 亿元净利润,无论是单季还是全年,盈利能力均回到 2010 年以来的最高水平,在可比公司中的相对指标也仅次于宝钢。我们分析,公司基本面改善, 一方面受益于行业整体回暖,但更重要的是来自于公司自身管理层面触底回升。

  行业复苏趋势明显。 钢铁行业盈利能力整体上与产能利用率密切相关。 受益去产能(市场化淘汰+供给侧改革) 以及下游行业景气回升, 2016 年钢铁供需关系显着改善(我们测算钢铁产能利用率回升 3-4 个百分点),带来行业利润回升;而中期来看,我们基于供需分析,预计 17、 18 年钢铁产能利用率有望进一步回升,因此我们判断鞍钢作为行业龙头之一,将持续受益。

  管理改善、凤凰涅盘。 2015 年公司巨亏后甩掉包袱轻装上涨。公司与 2015年初主要领导更换(总经理、党委书记),此后采取一系列管理改善措施,效果明显。

  降本增效、内部挖潜。 今年以来,公司通过内部挖潜、降本攻关,提高降本创效水平。具体包括: 1)成立系统降本推进小组,通过系统理论建模找短板,通过与先进企业对标找差距; 2)创新采购模式,优化品种结构,降低采购成本。根据市场变化,找准采购时点,灵活定价,实现最大化收益; 3)创新营销模式,提供个性化的订货服务,直供用户销售比例达到 73%; 4)强化外汇风险管控,上半年偿还到期美元借款1.3 亿元,并对 1.5 亿美元存量实施了汇率锁定。

  改善品种结构,提升产品档次。 上半年公司加大研发力度,在核电、海工、汽车等领域有所突破,成功研发海洋核动力平台安全壳用钢、 90mm厚集装箱船用止裂钢、 1500 毫米极限超薄宽幅低合金汽车钢等产品,成功实现进口替代,产品附加值更高,盈利能力也更强。

  行业整合的重要受益者。 宝武重组合并之后,钢铁产业进一步兼并重组是大势所趋。 根据《钢铁工业调整升级规划( 2016-2020 年)》 要求,“十三五”期间将提升前 10 家企业产业集中度 25 个百分点以上,达到 60%, 为此将推动行业龙头企业实施跨行业、跨地区、跨所有制兼并重组,形成若干家世界级一流超大型钢铁企业集团。 我们认为,公司作为区域内龙头,未来参与到区域内兼并重组中有其充分性和必要性: 1) 东北钢企彼此间历史渊源较深,如历史上的鞍本集团挂牌、人事变动等; 2) 东北地区钢企从产品、市场重合度高,整合效应大,比如鞍钢、本钢产品结构比较类似,客户也非常集中; 3) 鞍钢作为央企, 级别更高,极大的减轻了同级别整合带来的阻力。 未来东北地区钢铁行业整合,鞍钢将发挥积极作用,也将显着受益。

  投资建议&盈利预测

  预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.25 元、 0.40 元、 0.51 元,对应 PE 分别为21 倍、 13 倍、 10 倍。考虑到公司未来业绩持续向好且国企改革预期较强,而 PB 仅为 0.85 倍,存在较大估值修复空间,持续看好,维持“买入”评级。

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