类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所 日期：2016-10-24

　　结论与建议:

　　公司Q3营收17亿元，YOY+47%，QoQ+4%；净利润1亿元，YOY+45%，QoQ-19%。公司Q3毛利率同比环比皆略有提升，但由于销售规模扩大、新能源动力系统研发支出增加及合幷上海电驱动造成销售费用和管理费用环比均有15%左右的增长，致使环比净利下降。分业务来看，Q3公司家电电机营收同比增长约15%~20%；北京佩特来营收同比基本持平、杰诺瑞同比增长30%~40%；新能源汽车（爱基,净值,资讯）动力总成营收同比增长100%以上。我们预计在近期新能源汽车补贴等一系列政策落地后，公司新能源汽车电机业务有望快速放量。此外，公司近期在氢燃料动力领域频繁发力，该业务有望成为公司新亮点。

　　预计公司2016、17年营收为72亿和87亿，YoY+47%和21%；净利润5.2亿和6.6亿元，YoY+53%和26%；EPS为0.22元和0.28元，当前股价对应P/E分别为47倍和37倍。维持买入建议。目标价12元，17年动态PE为43×。

　　Q3净利YOY+45%，总体运营良好:公司前三季度营收47亿元，YOY+33%；净利润3亿元，YOY+38%；其中Q3公司营收17亿元，YOY+47%，QoQ+4%；净利润1亿元，YOY+45%，QoQ-19%。公司Q3毛利率为22.8%，较去年同期增加1.9pct；环比增加0.6pct；由于销售规模扩大、新能源动力系统研发支出增加及合幷上海电驱动造成销售费用和管理费用环比均有15%左右的增长，致使环比净利下降。公司Q3新增应收账款1.1亿元、应付帐款0.3亿元，三季度末应收账款为16.8亿元、应付帐款17.1亿元，应收应付基本平衡，表明公司在产业链中依然有较好的地位；公司Q3单季经营性现金流量净额为2.4亿元，YOY+50%，总体运营良好。公司预计全年净利润4.4~5.5亿元，YOY+30%~60%，较公司年初5.7亿元的净利润目标略有下调。以此计算，公司预计Q4单季净利润1.4~2.5亿元，YOY+13%~102%。

　　传统业务发展稳健，新能源动力系统高速增长:分业务来看，Q3公司家电及家居电器电机营收同比增长约15%~20%；车辆旋转电器方面:北京佩特来营收同比基本持平、杰诺瑞同比增长30%~40%；由于幷表上海电驱动，新能源汽车动力总成营收同比约有100%以上的增长。上海电驱动Q3收入已开始加速，预计在近期新能源汽车补贴等一系列政策落地后有望快速放量。电驱动目前在手订单充足，所需关键零部件已准备就绪，若客户需要供货，一周即可组装完成幷交货。公司预计电驱动大概率能完成全年1.38亿元净利润的业绩承诺。

　　氢燃料动力业务成为公司新亮点:公司在氢燃料动力领域快速布局。7月公司以2830万美元认购氢燃料动力电池龙头巴拉德9.9%股份，8月公司拟投资38亿元在武汉投建新能源汽车产业园，发展氢能源科技产业化等项目；9月初公司与巴拉德和上海重塑签署《技术转让及授权谅解备忘录》；9月28日，佛山开通全国首条氢能源城市公交车示范线路，采用巴拉德电堆、公司将为其提供后续的电机及动力辅助系统。通过快速布局，公司在氢燃料动力业务已抢占先机。